Opzioni: call, put, strike e scadenza

In parole semplici — Chi compra un'opzione paga un premio per ottenere un diritto. Chi la vende incassa il premio e assume l'obbligo corrispondente se il contratto viene esercitato o assegnato.

Un'opzione è un contratto derivato il cui valore dipende da un sottostante. Il compratore, detto anche holder, ottiene un diritto; il venditore o writer assume l'obbligo opposto.

una call attribuisce al compratore il diritto di acquistare secondo i termini del contratto;
una put attribuisce al compratore il diritto di vendere.

La definizione non implica che ogni opzione possa essere esercitata in qualsiasi momento o che il sottostante venga sempre consegnato. Stile, regolamento e specifiche variano.

Gli elementi del contratto

Elemento	Domanda
Sottostante	su quale attività, indice, future, tasso o altro riferimento?
Tipo	call o put?
Strike	a quale prezzo si applica il diritto?
Scadenza	quando termina il contratto?
Premio	quanto paga il compratore e riceve il venditore?
Moltiplicatore	quante unità economiche rappresenta un contratto?
Stile di esercizio	quando può essere esercitato?
Regolamento	consegna fisica o differenza monetaria?

“Un contratto equivale a 100 azioni” è una convenzione frequente per molte opzioni azionarie statunitensi, non una regola universale. Corporate action e specifiche possono modificare il deliverable.

Il contratto definisce diritti e obblighi; il payoff terminale va distinto dal risultato dopo il premio e dal valore prima della scadenza.

Payoff e risultato a scadenza

Indichiamo con:

S_T il prezzo del sottostante a scadenza;
K lo strike;
P il premio per unità.

Prima di costi, interessi, imposte e moltiplicatore:

payoff call = max(S_T − K, 0)
payoff put  = max(K − S_T, 0)

risultato long call = payoff call − P
risultato long put  = payoff put − P

Il payoff è il valore terminale del diritto; il risultato sottrae il premio pagato. Per il venditore della stessa opzione, a parità di premio e prima degli altri costi, il risultato è l'opposto. Queste formule non descrivono il prezzo dell'opzione prima della scadenza.

Esempio neutrale: call con strike 100 e premio 4.

Sottostante a scadenza	Valore intrinseco	Risultato long call
90	0	−4
100	0	−4
104	4	0
115	15	+11

Il punto di pareggio a scadenza dell'esempio è 104 prima di costi. Non è una probabilità di successo né un prezzo garantito.

Moneyness

La relazione fra sottostante e strike viene descritta come:

in the money (ITM) — esercitare avrebbe valore intrinseco positivo;
at the money (ATM) — sottostante e strike sono vicini secondo la convenzione usata;
out of the money (OTM) — nessun valore intrinseco corrente.

Per una call, ITM significa sottostante sopra lo strike; per una put, sottostante sotto lo strike. Un'opzione OTM può avere valore di mercato perché restano tempo e possibilità di movimento.

Da che cosa dipende il premio

Il prezzo incorpora più dimensioni:

livello del sottostante rispetto allo strike;
tempo residuo;
volatilità attesa dal mercato;
tassi e flussi del sottostante;
domanda, offerta e liquidità;
stile, settlement e caratteristiche contrattuali.

La scomposizione didattica più semplice distingue valore intrinseco e valore temporale o estrinseco. Nella pratica la valutazione del premio è un problema congiunto: prezzo, tempo, volatilità, tassi, flussi e convenzioni interagiscono. La quotazione negoziabile e il valore prodotto da un modello non sono necessariamente uguali.

Delta, gamma, theta e vega misurano sensibilità locali, non profitti garantiti. Le quattro schede sono collegate nel capitolo Allocazione e sensitività del rischio; rho, volatilità implicita, smile, skew e strategie multi-leg appartengono al capitolo specialistico Opzioni e volatilità.

Esercizio, assegnazione e scadenza

stile americano: esercizio consentito in più date fino alla scadenza, secondo il contratto;
stile europeo: esercizio alla scadenza;
altri contratti possono avere finestre o condizioni diverse.

Quando un compratore esercita, un venditore può ricevere un'assegnazione. Il risultato può essere consegna del sottostante, apertura di una posizione future o regolamento cash.

Lo stile europeo limita quando esercitare, non impedisce di vendere o ricomprare il contratto prima della scadenza quando esiste un mercato. Date di scadenza, ultimo giorno di negoziazione, cutoff del broker ed eventuale esercizio automatico non coincidono per definizione: vanno letti nelle specifiche e nelle procedure applicabili. La guida dedicata è Esercizio, assegnazione e regolamento.

Esercizio automatico, soglie, orari e possibilità di impartire istruzioni dipendono da clearing house, broker e contratto. Una posizione apparentemente piccola può generare un'esposizione molto maggiore dopo assegnazione.

Compratore e venditore hanno rischi asimmetrici

Compratore

Per una long option pagata integralmente, la perdita contrattuale è in genere limitata al premio e ai costi. “Limitata” può comunque significare perdere il 100% del capitale destinato all'opzione, anche rapidamente.

Venditore

Il writer riceve un premio ma assume un obbligo:

una put venduta può produrre una perdita rilevante se il sottostante crolla;
una call scoperta può avere perdita teoricamente illimitata perché il sottostante non ha un tetto;
margine e liquidazione possono intervenire prima della scadenza;
gap e volatilità possono rendere difficile chiudere la posizione.

Una posizione coperta, uno spread e una vendita scoperta non hanno lo stesso rischio. Il nome della strategia non sostituisce il payoff aggregato di tutte le gambe.

Usi economici

copertura di un'esposizione già esistente;
esposizione direzionale con payoff non lineare;
gestione della distribuzione dei risultati;
trasferimento del rischio di volatilità;
costruzione di payoff condizionati.

Un hedge ha un costo e può essere imperfetto per strike, scadenza, basis, liquidità o quantità. Vendere opzioni per “generare reddito” non trasforma il premio in rendimento privo di rischio.

Rischi principali

perdita totale del premio;
leva e moltiplicatore;
decadimento temporale;
variazione della volatilità implicita;
spread e liquidità per strike/scadenza;
esercizio e assegnazione anticipata;
margine e liquidazione del writer;
gap del sottostante;
rischio di modello e di correlazione nelle strategie;
complessità di più gambe;
differenze fra opzioni quotate, OTC, binarie e prodotti strutturati.

Errore tipico — Considerare il premio incassato come profitto definitivo. È il corrispettivo per un obbligo che può generare una perdita molto superiore.

Checklist

Qual è il sottostante esatto?
Call o put, comprata o venduta?
Strike, scadenza, moltiplicatore e deliverable?
Stile di esercizio e tipo di regolamento?
Payoff massimo, perdita massima e scenari intermedi dell'intera posizione?
Effetto di tempo e volatilità, non solo della direzione?
Spread, volume, open interest e qualità delle quotazioni?
Regole di margine, assegnazione e istruzioni a scadenza del broker?

Fonti

The Options Clearing Corporation, Characteristics and Risks of Standardized Options — caratteristiche contrattuali, esercizio, assegnazione, regolamento e rischi delle combinazioni nel mercato statunitense.
U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, An Introduction to Options, pubblicato il 18 marzo 2015 e aggiornato il 16 luglio 2026.
U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, Opening an Options Trading Account, aggiornato il 16 luglio 2026 — rischi, approvazione e disclosure nel perimetro statunitense.
U.S. Commodity Futures Trading Commission, Futures Market Basics — opzioni su futures e obblighi contrattuali.
European Securities and Markets Authority, MiFID II, Annex I — Lists of services and activities and financial instruments — categorie di opzioni e altri derivati nel perimetro UE.