Opciones: call, put, strike y vencimiento

En palabras sencillas — Quien compra una opción paga una prima para obtener un derecho. Quien la vende cobra la prima y asume la obligación correspondiente si el contrato se ejerce o se asigna.

Una opción es un contrato derivado cuyo valor depende de un subyacente. El comprador, también llamado holder, obtiene un derecho; el vendedor o writer asume la obligación opuesta.

una call otorga al comprador el derecho a comprar según los términos del contrato;
una put otorga al comprador el derecho a vender.

La definición no implica que todas las opciones puedan ejercerse en cualquier momento ni que el subyacente se entregue siempre. El estilo, la liquidación y las especificaciones varían.

Los elementos del contrato

Elemento	Pregunta
Subyacente	¿sobre qué activo, índice, futuro, tipo de interés u otra referencia?
Tipo	¿call o put?
Strike	¿a qué precio se aplica el derecho?
Vencimiento	¿cuándo termina el contrato?
Prima	¿cuánto paga el comprador y recibe el vendedor?
Multiplicador	¿cuántas unidades económicas representa un contrato?
Estilo de ejercicio	¿cuándo puede ejercerse?
Liquidación	¿entrega física o diferencia monetaria?

«Un contrato equivale a 100 acciones» es una convención frecuente para muchas opciones sobre acciones estadounidenses, no una regla universal. Las corporate actions y las especificaciones pueden modificar el deliverable.

El contrato define derechos y obligaciones; el payoff terminal debe distinguirse del resultado después de la prima y del valor antes del vencimiento.

Payoff y resultado al vencimiento

Indicamos con:

S_T el precio del subyacente al vencimiento;
K el strike;
P la prima por unidad.

Antes de costes, intereses, impuestos y multiplicador:

payoff call = max(S_T − K, 0)
payoff put  = max(K − S_T, 0)

resultado long call = payoff call − P
resultado long put  = payoff put − P

El payoff es el valor terminal del derecho; el resultado resta la prima pagada. Para el vendedor de la misma opción, con la misma prima y antes de los demás costes, el resultado es el opuesto. Estas fórmulas no describen el precio de la opción antes del vencimiento.

Ejemplo neutral: call con strike 100 y prima 4.

Subyacente al vencimiento	Valor intrínseco	Resultado long call
90	0	−4
100	0	−4
104	4	0
115	15	+11

El punto de equilibrio al vencimiento del ejemplo es 104 antes de costes. No es una probabilidad de éxito ni un precio garantizado.

Moneyness

La relación entre el subyacente y el strike se describe como:

in the money (ITM) — el ejercicio tendría un valor intrínseco positivo;
at the money (ATM) — el subyacente y el strike están próximos según la convención utilizada;
out of the money (OTM) — no existe valor intrínseco corriente.

Para una call, ITM significa que el subyacente está por encima del strike; para una put, que está por debajo. Una opción OTM puede tener valor de mercado porque aún quedan tiempo y posibilidad de movimiento.

De qué depende la prima

El precio incorpora varias dimensiones:

nivel del subyacente respecto al strike;
tiempo restante;
volatilidad esperada por el mercado;
tipos de interés y flujos del subyacente;
demanda, oferta y liquidez;
estilo, settlement y características contractuales.

La descomposición didáctica más sencilla distingue valor intrínseco y valor temporal o extrínseco. En la práctica, la valoración de la prima es un problema conjunto: precio, tiempo, volatilidad, tipos, flujos y convenciones interactúan. Una cotización negociable y un valor producido por un modelo no son necesariamente iguales.

Delta, gamma, theta y vega miden sensibilidades locales, no beneficios garantizados. Las cuatro fichas están conectadas en Asignación y sensibilidades del riesgo; rho, volatilidad implícita, smile, skew y estrategias multi-leg pertenecen a Opciones y volatilidad.

Ejercicio, asignación y vencimiento

estilo americano: permite el ejercicio en varias fechas hasta el vencimiento, según el contrato;
estilo europeo: ejercicio al vencimiento;
otros contratos pueden tener ventanas o condiciones diferentes.

Cuando un comprador ejerce, un vendedor puede recibir una asignación. El resultado puede ser la entrega del subyacente, la apertura de una posición en futuros o la liquidación cash.

El estilo europeo limita cuándo puede ejercerse; no impide vender o recomprar el contrato antes del vencimiento cuando existe mercado. Fecha de vencimiento, último día de negociación, cutoff del broker y eventual ejercicio automático no coinciden por definición: hay que leer las especificaciones y procedimientos aplicables. Véase Ejercicio, asignación y liquidación.

El ejercicio automático, los umbrales, los horarios y la posibilidad de dar instrucciones dependen de la cámara de compensación, el broker y el contrato. Una posición aparentemente pequeña puede generar una exposición mucho mayor después de una asignación.

Comprador y vendedor tienen riesgos asimétricos

Comprador

Para una long option pagada íntegramente, la pérdida contractual suele estar limitada a la prima y los costes. «Limitada» puede significar, aun así, perder el 100% del capital destinado a la opción, incluso rápidamente.

Vendedor

El writer recibe una prima, pero asume una obligación:

una put vendida puede producir una pérdida considerable si el subyacente se desploma;
una call descubierta puede tener una pérdida teóricamente ilimitada porque el subyacente no tiene techo;
el margen y la liquidación pueden intervenir antes del vencimiento;
los gaps y la volatilidad pueden dificultar el cierre de la posición.

Una posición cubierta, un spread y una venta descubierta no tienen el mismo riesgo. El nombre de la estrategia no sustituye al payoff agregado de todas las patas.

Usos económicos

cobertura de una exposición ya existente;
exposición direccional con payoff no lineal;
gestión de la distribución de los resultados;
transferencia del riesgo de volatilidad;
construcción de payoffs condicionados.

Una cobertura tiene un coste y puede ser imperfecta por el strike, el vencimiento, la basis, la liquidez o la cantidad. Vender opciones para «generar ingresos» no convierte la prima en un rendimiento exento de riesgo.

Principales riesgos

pérdida total de la prima;
apalancamiento y multiplicador;
decaimiento temporal;
variación de la volatilidad implícita;
spread y liquidez por strike/vencimiento;
ejercicio y asignación anticipada;
margen y liquidación del writer;
gap del subyacente;
riesgo de modelo y de correlación en las estrategias;
complejidad de varias patas;
diferencias entre opciones cotizadas, OTC, binarias y productos estructurados.

Error típico — Considerar la prima cobrada como un beneficio definitivo. Es la contraprestación por una obligación que puede generar una pérdida mucho mayor.

Lista de comprobación

¿Cuál es el subyacente exacto?
¿Call o put, comprada o vendida?
¿Strike, vencimiento, multiplicador y deliverable?
¿Estilo de ejercicio y tipo de liquidación?
¿Payoff máximo, pérdida máxima y escenarios intermedios de toda la posición?
¿Efecto del tiempo y la volatilidad, no solo de la dirección?
¿Spread, volumen, open interest y calidad de las cotizaciones?
¿Reglas de margen, asignación e instrucciones al vencimiento del broker?

Fuentes

The Options Clearing Corporation, Characteristics and Risks of Standardized Options — documento oficial estadounidense sobre características, ejercicio, asignación, liquidación y riesgos de las combinaciones.
U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, An Introduction to Options, publicado el 18 de marzo de 2015 y actualizado el 16 de julio de 2026.
U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, Opening an Options Trading Account, actualizado el 16 de julio de 2026 — riesgos, aprobación y disclosure en el ámbito estadounidense.
U.S. Commodity Futures Trading Commission, Futures Market Basics — opciones sobre futuros y obligaciones contractuales.
European Securities and Markets Authority, MiFID II, Annex I — Lists of services and activities and financial instruments — categorías de opciones y otros derivados en el ámbito de la UE.