A quién sirve esta entrada — A quien debe distinguir precio, nocional, margen y pérdida posible; a quien utiliza un futuro para cubrirse o asumir exposición direccional; y a quien debe decidir entre cerrar, renovar la posición o llegar a la liquidación al vencimiento.
Un futuro es un contrato derivado estandarizado, negociado en un mercado organizado y normalmente compensado por una cámara de compensación. Abre una posición larga y otra corta con obligaciones definidas por las especificaciones. Antes del vencimiento, la posición puede extinguirse mediante una operación opuesta sobre el mismo contrato; si permanece abierta, se liquida conforme a las reglas previstas.
La fórmula de liquidación no es universal. Un futuro con entrega física puede obligar a efectuar o aceptar la entrega del activo en las calidades, lugares y ventanas admitidos. Un futuro con liquidación en efectivo termina en cambio con un abono o cargo monetario calculado respecto a un precio o índice de liquidación final: no supone comprar o vender físicamente la referencia.
En palabras sencillas — El precio cotizado describe un contrato; el margen es una garantía, no su precio ni la pérdida máxima. Para conocer la exposición y las obligaciones hacen falta el multiplicador, el tick, el vencimiento y el método de liquidación.
Las especificaciones que definen el contrato
El nombre del subyacente no basta. Dos futuros vinculados al mismo mercado pueden tener tamaño, divisa, vencimientos y procedimientos distintos.
| Especificación | Pregunta operativa |
|---|---|
| Referencia | ¿activo entregable, índice, tipo, divisa o precio publicado? |
| Unidad y multiplicador | ¿qué valor monetario corresponde a un punto? |
| Cotización y tick | ¿cómo se expresa el precio y cuál es el incremento mínimo? |
| Meses cotizados | ¿qué vencimientos existen y cuál concentra la liquidez? |
| Liquidación diaria | ¿qué precio alimenta la valoración a mercado y la variación? |
| Liquidación final | ¿entrega física o pago monetario, y con qué fórmula? |
| Calendario | ¿último día de negociación, posibles días de aviso y periodo de entrega? |
| Entrega | ¿qué calidades, lugares, diferenciales y documentos se admiten? |
| Operativa | ¿qué horarios, límites de precio, límites de posición y reglas del intermediario se aplican? |
Para un contrato lineal cotizado en puntos, donde N es el número de
contratos, M el valor monetario de un punto y P el precio:
nocional indicativo = N × P × Mvalor de un tick = N × tick mínimo × MP&L largo = N × (P₁ − P₀) × MEn una posición corta se invierte el signo del P&L. Estas fórmulas son atajos para contratos lineales: las cotizaciones fraccionarias, los factores de conversión, las divisas de liquidación o las estructuras inversas exigen la fórmula oficial.
Ejemplo verificable. Dos contratos cotizan a 4.200 puntos, valen 10 euros
por punto y tienen un tick de 0,5 puntos. El nocional indicativo es
2 × 4.200 × 10 = 84.000 euros; un tick en los dos contratos vale
2 × 0,5 × 10 = 10 euros. Si el precio baja 12 puntos, el P&L de la posición
larga es 2 × (−12) × 10 = −240 euros. Un margen inicial de 8.000 euros no
convertiría esos 8.000 euros en la pérdida máxima: mide recursos exigidos, no
la sensibilidad del contrato.
Compensación, margen y valoración a mercado
La cámara de compensación se interpone en la cadena contractual conforme a las reglas del mercado. El margen de futuros es una garantía de cumplimiento: no es un anticipo sobre el subyacente ni el saldo de un préstamo equivalente a la diferencia entre nocional y depósito. Los requisitos iniciales, de mantenimiento y adicionales dependen del contrato, la cartera, la volatilidad, el miembro compensador y el intermediario; pueden cambiar.
Con la valoración diaria a mercado (mark-to-market), el precio de liquidación diaria determina abonos y cargos en la cuenta. Si el patrimonio ya no satisface el requisito, pueden producirse una petición de fondos, restricciones o un cierre forzoso conforme a las reglas y al contrato del bróker. El precio estimado de cierre forzoso no es un stop garantizado: gaps, límites de precio, un libro poco profundo y retrasos pueden producir una ejecución distinta y dejar todavía un saldo pendiente.
Límite de riesgo — Margen depositado ≠ pérdida máxima. La pérdida puede superar el depósito inicial; un cierre forzoso no garantiza ni el precio mostrado ni un saldo final igual a cero.
Cierre, roll y liquidación son tres acciones distintas
| Acción | Mecánica | Efecto principal |
|---|---|---|
| Compensación o cierre | operación igual y opuesta sobre el mismo vencimiento | extingue la posición compensada y realiza el P&L restante |
| Roll | cierre del vencimiento mantenido y apertura de uno diferido | prolonga la exposición contractual, pero a un precio nuevo y con otro perfil de liquidez |
| Liquidación al vencimiento | aplicación de las reglas finales a una posición que sigue abierta | pago monetario o procedimiento de entrega |
El roll puede ejecutarse como diferencial entre vencimientos o mediante dos órdenes separadas; en el segundo caso existe también riesgo de ejecución entre las patas. No es obligatorio elegir el mes inmediatamente posterior. Abrir el mismo número de contratos tampoco garantiza la misma exposición: el precio, el multiplicador, el tiempo restante, la base y la liquidez pueden ser diferentes.
El vencimiento no coincide siempre con un único instante llamado genéricamente expiry. El último día de negociación, la fecha de expiración, el primer día de aviso, el primer día de posición y el periodo de entrega pueden ser fechas distintas; algunas no existen o no son pertinentes en contratos liquidados en efectivo.
Base, curva y rendimiento del roll
Dentro de una misma familia pueden cotizar varios vencimientos. Su secuencia
forma la curva de futuros. Cyclepedia define la base bruta como b = F − S,
precio del futuro menos precio spot declarado. Otras fuentes, entre ellas con
frecuencia la CFTC para materias primas, utilizan efectivo − futuros: antes
de comparar dos valores hay que leer la convención de signo.
El diferencial entre dos vencimientos es un diferencial de calendario, no una base futuro-spot. Contango y backwardation describen la forma de la curva en los vencimientos comparados; no son predicciones universales sobre la dirección del precio.
La diferencia entre el precio del contrato cerrado y el del contrato abierto tampoco constituye, por sí sola, una pérdida instantánea. Hay que separar:
- costes de ejecución: diferencial comprador-vendedor, comisiones, deslizamiento y riesgo entre las patas;
- cambio del nocional y de las características del nuevo vencimiento;
- rendimiento posterior del contrato a lo largo de la curva y hacia su referencia de liquidación, componente denominada a menudo roll yield;
- reglas específicas de un índice o fondo que mantiene exposición a futuros.
Para qué se utilizan y qué no garantizan
Quien se cubre utiliza futuros para compensar parte del riesgo de precio de un activo, un pasivo o un flujo futuro. Un especulador asume exposición para buscar rentabilidad. La misma posición puede cumplir funciones distintas dentro de una cartera; el contrato no revela la intención del participante.
La cobertura no elimina automáticamente el riesgo. Un vencimiento imperfecto, una calidad o lugar diferentes, variaciones de la base, el tamaño discreto, los márgenes y los costes pueden dejar un riesgo residual. Del mismo modo, que un futuro sea líquido no vuelve líquidos todos sus vencimientos ni garantiza la salida al precio deseado.
Lista de comprobación antes de enviar la orden
- Identifica contrato, vencimiento, divisa, unidad, multiplicador y tick.
- Calcula nocional, valor del punto y pérdida bajo escenarios plausibles.
- Lee el método de liquidación diaria y final, no solo el ticker.
- Comprueba calendario, zona horaria, liquidez y límites del vencimiento elegido.
- Distingue margen exigido, capital disponible y pérdida posible.
- Planifica cierre, roll o liquidación sin presuponer que actuará el bróker.
- Para una cobertura, mide el riesgo de base y la correspondencia entre exposición y contrato.
Fuentes
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Basics of Futures Trading — obligaciones, entrega o liquidación en efectivo y posibilidad de pérdidas superiores al capital inicial.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Futures Glossary — definiciones de base, diferencial de calendario, liquidación en efectivo, margen, compensación y roll-over.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, The Economic Purpose of Futures Contracts — estandarización, compensación, cierre, margen y función de cobertura.
- CME Group, Mark-to-Market — precio de liquidación diaria, P&L y ajuste de los márgenes.
- CME Group, Understanding Futures Expiration & Contract Roll — cierre, roll hacia vencimientos diferidos y liquidación al vencimiento.
- CME Group, Cash Settlement vs. Physical Delivery — diferencia entre liquidación diaria, final, monetaria y física.
- CME Group,
What is Equity Index Basis?
— base
futuros − spot, coste de mantenimiento y convergencia en futuros sobre índices. - U.S. Commodity Futures Trading Commission, Policy Statement on Price Differentials — calidades, lugares de entrega, diferenciales y condiciones de convergencia.