In parole semplici — “Esporsi al petrolio” può significare comprare un future, una quota di ETP, un CFD o azioni di un produttore. Nessuno di questi oggetti equivale automaticamente a possedere barili di petrolio.
Le commodity sono beni relativamente fungibili scambiati secondo qualità, quantità, luogo e tempi definiti. Nel linguaggio finanziario includono normalmente:
- energia;
- metalli preziosi e industriali;
- prodotti agricoli;
- bestiame e derivati dell'allevamento;
- altre categorie definite dal mercato o dalla normativa.
La definizione giuridica può essere più ampia della nozione comune di “materia prima”. Prima di analizzare il prezzo bisogna specificare quale bene, quale grado, quale luogo, quale scadenza e quale strumento.
Sette esposizioni che non sono equivalenti
| Esposizione | Che cosa detieni | Questioni distintive |
|---|---|---|
| Bene fisico | proprietà e custodia del materiale | qualità, assicurazione, stoccaggio, trasporto |
| transazione a pronti secondo una specifica di mercato | consegna, luogo, disponibilità | |
| contratto standardizzato su quantità e scadenza | margine, expiry, consegna o cash settlement | |
| diritto/obbligo condizionato sul sottostante | premio, strike, tempo, volatilità | |
| ETP/ETC/fondo | quota o titolo che applica una strategia di esposizione | struttura, futures usati, collateral, costi |
| contratto OTC con il provider | controparte, finanziamento, regole del prezzo | |
| Azione di un produttore | quota di un'impresa | gestione, costi, debito, giurisdizione, riserve |
Un'impresa mineraria resta un'azione: il prezzo del metallo è solo uno dei suoi driver. Un ETP può detenere fisico, futures o altre attività. Il nome commerciale non sostituisce il prospetto.
Spot, futures e specifiche
Un prezzo spot deve riferirsi a una qualità e a un luogo. Per le commodity fisiche, costi di trasporto, stoccaggio, assicurazione e disponibilità possono produrre prezzi diversi nello stesso momento.
Un future stabilisce:
- sottostante e standard qualitativo;
- quantità per contratto;
- mesi di consegna;
- luogo e procedura di consegna o regolamento monetario;
- tick, limiti e regole di margine.
Molte posizioni finanziarie vengono chiuse o trasferite prima della consegna, ma la possibilità contrattuale di consegna resta parte della formazione del prezzo. Chi mantiene un contratto verso la scadenza deve conoscere le regole, non presumere che il broker lo chiuda sempre senza conseguenze.
Curva futures, basis e roll
Per la stessa commodity esistono contemporaneamente scadenze diverse. La loro sequenza forma la curva futures.
- contango: scadenze più lontane quotano sopra quelle vicine, secondo il confronto specificato;
- backwardation: scadenze lontane quotano sotto quelle vicine;
- basis: differenza fra prezzo future e riferimento spot o cash definito, con convenzione di segno dichiarata.
Le relazioni riflettono disponibilità, domanda, costi di carry, stoccaggio, finanziamento, convenience yield e condizioni specifiche. Non sono segnali universali di salita o discesa.
Un fondo che mantiene esposizione tramite futures deve sostituire i contratti in scadenza con un roll. Il roll yield dipende dalla definizione adottata e non coincide automaticamente con il differenziale osservato tra due contratti. Per questo un ETP su futures può divergere sensibilmente dal prezzo cash anche senza errore operativo.
Hedger e speculatore
I mercati derivati permettono di trasferire rischio:
- produttori e consumatori possono coprire prezzi futuri;
- trasformatori e distributori possono gestire margini e scorte;
- investitori e trader possono assumere rischio cercando un rendimento;
- arbitraggisti possono collegare scadenze, luoghi e strumenti.
La stessa operazione non ha lo stesso significato per tutti. Un produttore short future può ridurre il rischio economico di una merce che possiede; un trader short senza esposizione fisica assume invece rischio direzionale.
Che cosa muove i prezzi
- produzione, raccolti e capacità estrattiva;
- scorte e disponibilità nei luoghi di consegna;
- domanda industriale e dei consumatori;
- meteo, stagionalità e shock biologici;
- trasporti, infrastrutture e stoccaggio;
- geopolitica, sanzioni e politiche commerciali;
- tassi, valuta di quotazione e condizioni finanziarie;
- sostituzione tecnologica e regolamentazione;
- posizione lungo la curva e vincoli di consegna.
Il database IMF delle Primary Commodity Prices fornisce serie e indici mensili a fini di analisi. Non è un feed eseguibile in tempo reale e non rappresenta ogni qualità locale.
Rischi principali
- prezzo — shock di domanda e offerta possono essere rapidi;
- leva — il margine future non limita la perdita;
- basis — copertura e riferimento possono non muoversi insieme;
- roll — la curva modifica il rendimento di strategie continuative;
- consegna — obblighi, finestre e costi possono diventare materiali;
- liquidità — cambia fra commodity e scadenze;
- limiti e sospensioni — le regole del mercato possono limitare l'esecuzione;
- struttura dell'ETP — credito, collateral, derivati e costi;
- valuta — molti benchmark sono quotati in dollari;
- concentrazione — una singola materia prima non garantisce copertura dall'inflazione o diversificazione in ogni regime.
Errore tipico — Confrontare il rendimento di un ETP basato su futures con il grafico spot e chiamare “tracking error” tutta la differenza. Curva, roll, collateral, costi e orari fanno parte del veicolo.
Checklist
- Quale commodity, qualità, unità e luogo?
- Fisico, spot, future, opzione, ETP, azione o CFD?
- Quale scadenza e quale procedura di settlement?
- Qual è il moltiplicatore e il nozionale?
- Come si presenta la curva e come avviene il roll?
- Quali prezzi usa il prodotto come benchmark?
- Esistono rischio emittente, collateral o prestito titoli?
- Quali sono spread, limiti, costi e condizioni di liquidazione?
Fonti
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, Commodities.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Futures Market Basics — contratto, consegna, hedger, speculazione e rischi.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Learn About Risks Before Investing in Commodity ETPs or Funds, 21 maggio 2020 — divergenza fra ETP su futures e commodity fisica.
- International Monetary Fund, Primary Commodity Prices — database mensile e indici ufficiali.
- Banca d'Italia, Glossario delle tipologie di strumenti finanziari — ETC, futures, forward e opzioni.