En palabras sencillas — «Exponerse al petróleo» puede significar comprar un futuro, una participación de un ETP, un CFD o acciones de un productor. Ninguno de estos objetos equivale automáticamente a poseer barriles de petróleo.
Las commodities son bienes relativamente fungibles que se intercambian según una calidad, cantidad, ubicación y plazo definidos. En el lenguaje financiero suelen incluir:
- energía;
- metales preciosos e industriales;
- productos agrícolas;
- ganado y productos ganaderos;
- otras categorías definidas por el mercado o la normativa.
La definición jurídica puede ser más amplia que la noción común de «materia prima». Antes de analizar el precio hay que especificar qué bien, qué calidad, qué lugar, qué vencimiento y qué instrumento.
Siete exposiciones que no son equivalentes
| Exposición | Qué posees | Cuestiones distintivas |
|---|---|---|
| Bien físico | propiedad y custodia del material | calidad, seguro, almacenamiento, transporte |
| transacción al contado según una especificación de mercado | entrega, lugar, disponibilidad | |
| contrato estandarizado sobre cantidad y vencimiento | margen, expiry, entrega o cash settlement | |
| derecho/obligación condicionado sobre el subyacente | prima, strike, tiempo, volatilidad | |
| ETP/ETC/fondo | participación o título que aplica una estrategia de exposición | estructura, futuros utilizados, collateral, costes |
| contrato OTC con el proveedor | contraparte, financiación, reglas del precio | |
| Acción de un productor | participación en una empresa | gestión, costes, deuda, jurisdicción, reservas |
Una empresa minera sigue siendo una acción: el precio del metal es solo uno de sus drivers. Un ETP puede poseer el activo físico, futuros u otros activos. El nombre comercial no sustituye al folleto.
Spot, futuros y especificaciones
Un precio spot debe referirse a una calidad y un lugar. En las commodities físicas, los costes de transporte, almacenamiento, seguro y disponibilidad pueden producir precios diferentes al mismo tiempo.
Un futuro establece:
- subyacente y estándar de calidad;
- cantidad por contrato;
- meses de entrega;
- lugar y procedimiento de entrega o liquidación monetaria;
- tick, límites y reglas de margen.
Muchas posiciones financieras se cierran o se trasladan antes de la entrega, pero la posibilidad contractual de entrega sigue formando parte de la formación del precio. Quien mantenga un contrato cerca del vencimiento debe conocer las reglas, no dar por supuesto que el broker siempre lo cerrará sin consecuencias.
Curva de futuros, basis y roll
Para una misma commodity existen simultáneamente distintos vencimientos. Su secuencia forma la curva de futuros.
- contango: los vencimientos más lejanos cotizan por encima de los cercanos, según la comparación especificada;
- backwardation: los vencimientos lejanos cotizan por debajo de los cercanos;
- base: diferencia entre el precio del futuro y la referencia spot o cash definida, con una convención de signo declarada.
Estas relaciones reflejan la disponibilidad, la demanda, los costes de carry, el almacenamiento, la financiación, el convenience yield y las condiciones específicas. No son señales universales de subida o bajada.
Un fondo que mantiene la exposición mediante futuros debe sustituir los contratos que vencen mediante un roll. El rendimiento del roll depende de la definición declarada y no equivale automáticamente al diferencial observado entre dos contratos. Por eso un ETP basado en futuros puede divergir considerablemente del precio cash incluso sin error operativo.
Hedger y especulador
Los mercados de derivados permiten transferir riesgo:
- los productores y consumidores pueden cubrir precios futuros;
- los transformadores y distribuidores pueden gestionar márgenes y existencias;
- los inversores y traders pueden asumir riesgo buscando un rendimiento;
- los arbitrajistas pueden conectar vencimientos, lugares e instrumentos.
La misma operación no tiene el mismo significado para todos. Un productor corto en futuros puede reducir el riesgo económico de una mercancía que posee; un trader corto sin exposición física asume, en cambio, riesgo direccional.
Qué mueve los precios
- producción, cosechas y capacidad extractiva;
- existencias y disponibilidad en los lugares de entrega;
- demanda industrial y de los consumidores;
- clima, estacionalidad y shocks biológicos;
- transporte, infraestructuras y almacenamiento;
- geopolítica, sanciones y políticas comerciales;
- tipos, divisa de cotización y condiciones financieras;
- sustitución tecnológica y regulación;
- posición a lo largo de la curva y restricciones de entrega.
La base de datos del IMF de Primary Commodity Prices ofrece series e índices mensuales con fines de análisis. No es un feed ejecutable en tiempo real ni representa cada calidad local.
Principales riesgos
- precio — los shocks de oferta y demanda pueden ser rápidos;
- apalancamiento — el margen del futuro no limita la pérdida;
- basis — la cobertura y la referencia pueden no moverse juntas;
- roll — la curva modifica el rendimiento de las estrategias continuas;
- entrega — las obligaciones, ventanas y costes pueden adquirir importancia;
- liquidez — cambia entre commodities y vencimientos;
- límites y suspensiones — las reglas del mercado pueden limitar la ejecución;
- estructura del ETP — crédito, collateral, derivados y costes;
- divisa — muchos benchmarks cotizan en dólares;
- concentración — una sola materia prima no garantiza cobertura frente a la inflación ni diversificación en todos los regímenes.
Error típico — Comparar el rendimiento de un ETP basado en futuros con el gráfico spot y llamar «tracking error» a toda la diferencia. La curva, el roll, el collateral, los costes y los horarios forman parte del vehículo.
Lista de comprobación
- ¿Qué commodity, calidad, unidad y lugar?
- ¿Físico, spot, futuro, opción, ETP, acción o CFD?
- ¿Qué vencimiento y qué procedimiento de settlement?
- ¿Cuál es el multiplicador y el nocional?
- ¿Qué forma tiene la curva y cómo se realiza el roll?
- ¿Qué precios utiliza el producto como benchmark?
- ¿Existen riesgo de emisor, collateral o préstamo de valores?
- ¿Cuáles son el spread, los límites, los costes y las condiciones de liquidación?
Fuentes
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, Commodities.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Futures Market Basics — contrato, entrega, hedger, especulación y riesgos.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Learn About Risks Before Investing in Commodity ETPs or Funds, 21 de mayo de 2020 — divergencia entre un ETP sobre futuros y la commodity física.
- International Monetary Fund, Primary Commodity Prices — base de datos mensual e índices oficiales.
- Banca d'Italia, Glossario delle tipologie di strumenti finanziari — ETC, futuros, forwards y opciones.