Einfach gesagt — „In Öl investieren“ kann den Kauf eines Futures, eines ETP-Anteils, eines CFD oder der Aktie eines Produzenten meinen. Keines dieser Objekte entspricht automatisch dem Besitz von Ölbarrels.
Rohstoffe (Commodities) sind relativ fungible Güter, die nach festgelegter Qualität, Menge, Ort und Zeit gehandelt werden. Im Finanzbereich umfasst der Begriff gewöhnlich Energie, Edel- und Industriemetalle, Agrarprodukte, Vieh und tierische Erzeugnisse sowie weitere durch Markt oder Recht definierte Gruppen.
Die rechtliche Definition kann breiter sein als der alltägliche Begriff „Rohstoff“. Vor jeder Preisanalyse sind Gut, Güteklasse, Ort, Laufzeit und Instrument zu benennen.
Sieben Exponierungen, die nicht gleichwertig sind
| Exponierung | Was gehalten wird | Besondere Fragen |
|---|---|---|
| Physisches Gut | Eigentum und Verwahrung des Materials | Qualität, Versicherung, Lagerung, Transport |
| Kassageschäft nach einer Marktspezifikation | Lieferung, Ort, Verfügbarkeit | |
| standardisierter Mengen- und Laufzeitkontrakt | Margin, Verfall, Lieferung oder Barausgleich | |
| bedingtes Recht beziehungsweise bedingte Pflicht | Prämie, Strike, Zeit, Volatilität | |
| ETP/ETC/Fonds | Anteil oder Schuldverschreibung mit Expositionsstrategie | Struktur, eingesetzte Futures, Sicherheiten, Kosten |
| OTC-Vertrag mit dem Anbieter | Gegenpartei, Finanzierung, Preisregeln | |
| Produzentenaktie | Anteil an einem Unternehmen | Management, Kosten, Schulden, Rechtsordnung, Reserven |
Ein Bergbauunternehmen bleibt eine Aktie; der Metallpreis ist nur einer seiner Treiber. Ein ETP kann physische Bestände, Futures oder andere Vermögenswerte halten. Der Produktname ersetzt den Prospekt nicht.
Spot, Futures und Spezifikationen
Ein Spotpreis muss sich auf eine Qualität und einen Ort beziehen. Bei physischen Rohstoffen können Transport, Lagerung, Versicherung und Verfügbarkeit zeitgleich unterschiedliche Preise erzeugen.
Ein Future legt Basiswert und Qualitätsstandard, Menge je Kontrakt, Liefermonate, Lieferort und -verfahren oder Barausgleich sowie Tick, Limits und Marginregeln fest. Viele Finanzpositionen werden vor Lieferung geschlossen oder übertragen. Die vertragliche Liefermöglichkeit bleibt dennoch Teil der Preisbildung. Wer einen Kontrakt bis nahe an den Verfall hält, muss die Regeln kennen und darf nicht voraussetzen, dass der Broker stets folgenlos schließt.
Futures-Kurve, Basis und Roll
Für denselben Rohstoff existieren gleichzeitig mehrere Laufzeiten. Ihre Folge bildet die Futures-Kurve.
- Contango: Ferne Laufzeiten liegen im genau bezeichneten Vergleich über nahen Laufzeiten.
- Backwardation: Ferne Laufzeiten liegen unter nahen.
- Basis: Differenz zwischen Future und festgelegter Spot- oder Cashreferenz mit offengelegter Vorzeichenkonvention.
Diese Beziehungen spiegeln Verfügbarkeit, Nachfrage, Carry- und Lagerkosten, Finanzierung, Convenience Yield und konkrete Marktbedingungen. Sie sind keine universellen Signale für steigende oder fallende Preise.
Ein Fonds mit Futures-Exponierung muss auslaufende Kontrakte durch einen Roll ersetzen. Der Roll Yield hängt von der gewählten Definition ab und ist nicht automatisch die beobachtete Differenz zweier Kontrakte. Deshalb kann ein futuresbasierter ETP erheblich vom Cashpreis abweichen, ohne dass ein operativer Fehler vorliegt.
Hedger und Spekulant
Derivatemärkte übertragen Risiken. Produzenten und Verbraucher können künftige Preise absichern; Verarbeiter und Händler Margen und Bestände steuern; Anleger und Trader Risiko auf der Suche nach Rendite übernehmen; Arbitrageure Laufzeiten, Orte und Instrumente verbinden.
Dasselbe Geschäft hat nicht für alle dieselbe Bedeutung. Ein Produzent mit einem Short-Future kann das Preisrisiko vorhandener Ware reduzieren. Ein Trader ohne physische Exponierung übernimmt mit demselben Short-Future ein Richtungsrisiko.
Was Preise bewegt
- Produktion, Ernte und Förderkapazität;
- Lagerbestände und Verfügbarkeit an Lieferorten;
- Industrie- und Verbrauchernachfrage;
- Wetter, Saisonalität und biologische Schocks;
- Transport, Infrastruktur und Lagerung;
- Geopolitik, Sanktionen und Handelspolitik;
- Zinsen, Notierungswährung und Finanzbedingungen;
- technologische Substitution und Regulierung;
- Position auf der Kurve und Lieferbeschränkungen.
Die IMF-Datenbank Primary Commodity Prices stellt monatliche Reihen und Indizes für Analysen bereit. Sie ist kein ausführbarer Echtzeitfeed und bildet nicht jede lokale Güteklasse ab.
Wichtigste Risiken
- Preis: Angebots- und Nachfrageschocks können schnell sein.
- Hebel: Futures-Margin begrenzt den Verlust nicht.
- Basis: Absicherung und Referenz können sich unterschiedlich bewegen.
- Roll: Die Kurve beeinflusst das Ergebnis fortlaufender Strategien.
- Lieferung: Pflichten, Zeitfenster und Kosten können wesentlich werden.
- Liquidität: Sie unterscheidet sich nach Rohstoff und Laufzeit.
- Limits und Aussetzungen: Marktregeln können die Ausführung beschränken.
- ETP-Struktur: Kredit, Sicherheiten, Derivate und Kosten kommen hinzu.
- Währung: Viele Benchmarks werden in US-Dollar notiert.
- Konzentration: Ein einzelner Rohstoff garantiert weder Inflationsschutz noch Diversifikation in jedem Regime.
Typischer Fehler — Die Rendite eines futuresbasierten ETP mit dem Spotchart zu vergleichen und jede Differenz „Tracking Error“ zu nennen. Kurve, Roll, Sicherheiten, Kosten und Handelszeiten gehören zum Vehikel.
Checkliste
- Welcher Rohstoff, welche Qualität, Einheit und welcher Ort?
- Physisch, Spot, Future, Option, ETP, Aktie oder CFD?
- Welche Laufzeit und welches Settlementverfahren?
- Wie groß sind Multiplikator und Nominalwert?
- Welche Form hat die Kurve, und wie erfolgt der Roll?
- Welche Preise nutzt das Produkt als Benchmark?
- Gibt es Emittenten-, Sicherheiten- oder Wertpapierleihrisiko?
- Welche Spreads, Limits, Kosten und Liquidationsbedingungen gelten?
Quellen
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, Commodities.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Futures Market Basics — Vertrag, Lieferung, Hedger, Spekulation und Risiken.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Learn About Risks Before Investing in Commodity ETPs or Funds, 21. Mai 2020 — Abweichungen futuresbasierter ETP vom physischen Rohstoff.
- International Monetary Fund, Primary Commodity Prices — amtliche monatliche Datenbank und Indizes.
- Banca d'Italia, Glossario delle tipologie di strumenti finanziari — ETC, Futures, Forwards und Optionen.