Für wen dieser Artikel gedacht ist — Für alle, die einen Future länger als intraday halten, einen Roll steuern oder sich dem Verfall nähern. Er macht aus dem allgemeinen Wort „Expiry“ einen überprüfbaren Kalender von Entscheidungen und Pflichten.
Der Verfall eines Futures ist nicht auf jedem Markt derselbe Vorgang. Er umfasst Termine und Regeln, nach denen Handel und Vertrag enden: letzter Handelstag oder letzte Handelszeit, mögliche Notice und Position Days, Lieferperiode, Ermittlung des finalen Abrechnungspreises und Erlöschen der Verpflichtungen.
Eine offene Position kann durch Offset glattgestellt, per Roll in eine spätere Laufzeit übertragen oder ins Settlement geführt werden. Die Abwicklung kann monetär oder physisch sein. Nur Rulebook, offizielle Spezifikation und Vereinbarung mit dem Intermediär legen fest, welche Termine und Verfahren für den konkreten Kontrakt gelten.
Einfach gesagt — Vor dem Verfall reicht „März“ oder „Dezember“ nicht. Entscheidend sind die letzte Handelsmöglichkeit, der finale Referenzwert und die Frage, ob eine Restposition Geld, Lieferung oder eine vom Broker veranlasste Schließung erzeugt.
Die Termine sind keine Synonyme
| Begriff | Mögliche Funktion | Grenze der Definition |
|---|---|---|
| Letzter Handelstag | letzter zulässiger Zeitpunkt für Orders in dieser Laufzeit | Tag und Uhrzeit hängen von Kontrakt und Zeitzone des Handelsplatzes ab |
| Expiration Date | Datum, an dem der Kontrakt nach Rulebook ausläuft | kann von der letzten handelbaren Sitzung abweichen |
| First Notice Day | erster Tag, an dem eine Lieferanzeige ausgestellt oder empfangen werden kann | betrifft passende Lieferkontrakte, nicht generell cash-settled Futures |
| First Position Day | in manchen Verfahren Stichtag für liefergefährdete Positionen | Bezeichnung und Funktion unterscheiden sich nach Produkt und Clearing |
| Delivery Period | Fenster für physische oder dokumentarische Leistung | kann vor Expiration beginnen oder danach enden |
| Final Settlement | Preis oder Wert zur Beendigung offener Verpflichtungen | Methodik, Datenquelle, Fenster und Rundung sind kontraktspezifisch |
„Der Future läuft am dritten Freitag aus“ ist deshalb als allgemeine Regel gefährlich. Manche Familien folgen diesem Kalender, viele andere nicht. Feiertage, gelistete Monate, Sonderzeiten und Rulebook-Änderungen verlangen für jede Laufzeit eine direkte Prüfung.
Tägliches und finales Settlement
Das Daily Settlement trägt das Mark-to-Market offener Positionen. Der Handelsplatz veröffentlicht täglich einen Preis nach offengelegter Methodik. Dieser Preis speist Gutschriften, Belastungen, P&L und Marginberechnungen. Er ist nicht automatisch der letzte Trade oder der von einem Datenanbieter angezeigte Schlusskurs.
Für einen linearen Long-Future, der bereits beim vorigen Settlement offen war:
Tagesvariation = N × (Settleₜ − Settleₜ₋₁) × MAm Eröffnungstag ist die vorherige Referenz der Ausführungs- oder Clearingpreis:
Variation am ersten Tag = N × (Settleₜ − Pexec) × MN bezeichnet die Kontraktzahl und M den Geldwert eines Punkts. Beim Short
kehrt sich das Vorzeichen um. Bei Bruch-, Umrechnungs- oder inversen Quotes und
weiteren Faktoren gilt die amtliche Formel.
Das Final Settlement beendet dagegen die Restpflichten. Es kann aus einem Handelsfenster, Index, einer Auktion, Cashpreisen, Bewertungen einer Price Reporting Agency oder einem anderen festgelegten Verfahren entstehen. Diese Methodik bestimmt, gegen welche wirtschaftliche Referenz ein cash-settled Future konvergiert.
Cash Settlement: eine monetäre Differenz wird ausgeglichen
Bei einem cash-settled Kontrakt wird die Referenz nicht physisch geliefert. Restpositionen werden zum finalen Preis bewertet und monetär geschlossen. Für die letzte Variation eines linearen Long-Futures gilt:
Finale Long-Variation = N × (Final Settle − vorheriges Settle) × MPrüfbares Beispiel. Drei Kontrakte haben einen Punktwert von 10 Euro. Das
vorherige Settlement beträgt 4.310, das finale 4.325. Die letzte Long-Variation
ist 3 × (4.325 − 4.310) × 10 = +450 Euro; der Short verbucht −450 Euro.
Dies ist nicht der gesamte P&L seit Eröffnung: Frühere Bewegungen wurden
bereits über das tägliche Mark-to-Market übertragen.
Cash Settlement beseitigt die Warenlieferung, nicht aber Benchmark-, Unterbrechungs-, Margin- oder Basisrisiko. Die auf einer Plattform sichtbare Spotreihe muss nicht die finale Formel speisen. Zu prüfen sind Datenadministrator, Uhrzeit, Währung, Mittelwert oder Auktion, Rundung und Regeln für außergewöhnliche Marktereignisse.
Physische Lieferung: Qualität, Ort und Dokumente
Bei einem physically delivered Future können Positionen im Lieferprozess den Short zur Lieferung und den Long zur Abnahme verpflichten, jeweils nach Clearing- und Kontraktregeln. „Physisch“ bedeutet nicht zwingend einen Lkw vor der Haustür. Die Leistung kann über Lagerscheine, Zertifikate, Wertpapiere, Register oder andere anerkannte Verfahren erfolgen.
Der Kontrakt regelt mindestens Menge und lieferbare Qualität, zugelassenen Ort oder Anlage, Preisdifferenziale für nicht parfähige Qualität oder Lage, Notice-, Zuteilungs-, Rechnungs- und Zahlungsprozess sowie Lieferperiode und teilnahmeberechtigte Parteien.
Knappheit der Par-Qualität oder am Par-Lieferpunkt, Staus und falsch kalibrierte Differenziale können die normale Cash-Futures-Konvergenz beeinträchtigen. Lieferregeln haben deshalb auch dann eine wirtschaftliche Funktion, wenn die meisten Positionen zuvor geschlossen werden.
Ein Retail-Broker kann einen eigenen Cut-off setzen, Margin erhöhen oder Positionen vor den Börsenterminen schließen. Es darf nicht vorausgesetzt werden, dass er dies immer tut, zu einem einheitlichen Zeitpunkt warnt oder kostenlos ausführt.
Operativer Fehler — First Notice Day, letzter Handelstag und Verfall zu verwechseln oder auf eine automatische Brokerschließung zu vertrauen. Maßgeblich sind Kontrakt und Intermediär für genau diese Position.
Offset und Roll vor dem Verfall
Beim Offset wird in derselben Laufzeit gleich und entgegengesetzt gehandelt: Ein Long verkauft, ein Short kauft dieselbe Kontraktzahl. Das Clearing verrechnet die Position. Eine Order in einer anderen Laufzeit schließt die bestehende Position nicht, sondern erzeugt eine zweite.
Der Roll verbindet den Offset der gehaltenen mit der Eröffnung einer späteren, nicht zwingend unmittelbar nächsten Laufzeit. Er kann als Calendar Spread oder mit zwei einzelnen Legs ausgeführt werden. Der Roll löscht den bisherigen P&L nicht und bewahrt nicht definitionsgemäß dieselbe Exponierung: Preis, Restlaufzeit, Liquidität und Spotbeziehung ändern sich.
Die Differenz der beiden Laufzeitpreise ist nicht automatisch ein unmittelbarer Kostenposten. Ausführungskosten sind Spread, Provisionen, Slippage und mögliches Leg-Risiko. Roll Yield bezeichnet dagegen die Entwicklung der Exponierung entlang der Kurve und hängt von der Messmethodik ab.
Verfallscheckliste
- Spezifikation der genauen Laufzeit lesen, nicht nur die Familienbeschreibung.
- Letzten Handelstag und Uhrzeit in Börsen- und eigener Zeitzone notieren.
- Notice Day, Position Day und Lieferperiode prüfen.
- Tägliches und finales Settlement samt Datenquelle bestimmen.
- Cash Settlement oder physische Lieferung bestätigen.
- Cut-off, Margin und Liquidationsrechte des Intermediärs lesen.
- Beim Roll die Laufzeit nach Ziel und Liquidität wählen, nicht automatisch.
- Leg-Kosten, veränderten Nominalwert und Basisrisiko berechnen.
- Das für die konkrete Laufzeit geltende Rulebook oder Notice archivieren.
Quellen
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Basics of Futures Trading — Liquidation vor Lieferung, Pflichten und Cash Settlement.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Futures Glossary — Cash Settlement, physische Lieferung, First Notice Day, Offset und Roll-over.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, The Economic Purpose of Futures Contracts — Offset über Clearing, standardisierte Bedingungen und Lieferfunktion.
- CME Group, Mark-to-Market — täglicher Settlementpreis und Variation-Margin-Zahlungen.
- CME Group, Understanding Futures Expiration & Contract Roll — Offset, Roll und Settlement als Alternativen.
- CME Group, Cash Settlement vs. Physical Delivery — Daily und Final Settlement, Lieferung und finaler Preis.
- CME Group, What is Equity Index Basis? — Futurepreis, Spot, Carry und Konvergenz.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Policy Statement on Price Differentials — Lieferpunkte, Qualität, Differenziale und normale Konvergenz.