Für wen dieser Artikel gedacht ist — Für alle, die Preis, Nominalwert, Margin und möglichen Verlust unterscheiden müssen; Futures zur Absicherung oder Richtungsposition nutzen; oder über Schließung, Roll und Settlement entscheiden.
Ein Future ist ein standardisierter Derivatekontrakt, der an einem organisierten Handelsplatz gehandelt und gewöhnlich über eine Clearingstelle abgewickelt wird. Er erzeugt eine Long- und eine Short-Position mit Pflichten aus der Spezifikation. Vor dem Verfall lässt sich eine Position durch ein entgegengesetztes Geschäft im selben Kontrakt glattstellen. Bleibt sie offen, greifen die vertraglichen Abwicklungsregeln.
Das Settlement ist nicht universell. Ein Future mit physischer Lieferung kann die Lieferung oder Abnahme eines Vermögenswerts in erlaubter Qualität, an zulässigem Ort und im vorgesehenen Zeitfenster verlangen. Ein cash-settled Future endet dagegen mit einer Geldgutschrift oder -belastung nach einem finalen Abrechnungspreis oder -index. Dabei wird die Referenz nicht physisch gekauft oder verkauft.
Einfach gesagt — Der quotierte Preis beschreibt einen Kontrakt. Margin ist eine Sicherheit, weder dessen Preis noch der maximale Verlust. Exponierung und Pflichten ergeben sich erst aus Multiplikator, Tick, Verfall und Abwicklung.
Die Spezifikationen definieren den Kontrakt
Der Name des Basiswerts reicht nicht aus. Zwei Futures auf denselben Markt können unterschiedliche Größe, Währung, Laufzeiten und Verfahren besitzen.
| Spezifikation | Operative Frage |
|---|---|
| Referenz | lieferbarer Vermögenswert, Index, Zinssatz, Währung oder veröffentlichter Preis? |
| Einheit und Multiplikator | Welcher Geldwert entspricht einem Punkt? |
| Quote und Tick | Wie wird der Preis ausgedrückt, und wie groß ist die Mindeststufe? |
| Gelistete Monate | Welche Laufzeiten bestehen, und wo liegt die Liquidität? |
| Tägliches Settlement | Welcher Preis speist Mark-to-Market und Variation Margin? |
| Finales Settlement | physische Lieferung oder Geldzahlung, nach welcher Formel? |
| Kalender | letzter Handelstag, mögliche Notice Days und Lieferperiode? |
| Lieferung | zulässige Qualität, Orte, Differenziale und Dokumente? |
| Handel | Zeiten, Preislimits, Positionslimits und Regeln des Intermediärs? |
Für einen linearen, in Punkten quotierten Kontrakt mit N Kontrakten,
Geldwert M je Punkt und Preis P gilt:
indikativ nominal = N × P × MTick-Wert = N × Mindesttick × MLong-P&L = N × (P₁ − P₀) × MBei einer Short-Position kehrt sich das Vorzeichen um. Die Formeln sind Abkürzungen für lineare Kontrakte. Bruchquotierungen, Umrechnungsfaktoren, Settlementwährungen oder inverse Strukturen verlangen die amtliche Formel.
Prüfbares Beispiel. Zwei Kontrakte notieren bei 4.200 Punkten, haben einen
Punktwert von 10 Euro und einen Tick von 0,5 Punkten. Der indikative
Nominalwert beträgt 2 × 4.200 × 10 = 84.000 Euro; ein Tick über beide
Kontrakte 2 × 0,5 × 10 = 10 Euro. Fällt der Preis um 12 Punkte, lautet der
Long-P&L 2 × (−12) × 10 = −240 Euro. Eine Initial Margin von 8.000 Euro
würde 8.000 Euro nicht zum Maximalverlust machen. Sie misst erforderliche
Ressourcen, nicht die Kontraktsensitivität.
Clearing, Margin und Mark-to-Market
Die Clearingstelle tritt nach Marktregeln in die Vertragskette ein. Futures-Margin ist eine Sicherheitsleistung (performance bond), keine Anzahlung auf den Basiswert und kein Kreditsaldo in Höhe der Differenz zwischen Nominalwert und Einzahlung. Initial-, Maintenance- und Zusatzanforderungen hängen von Kontrakt, Portfolio, Volatilität, Clearingmitglied und Intermediär ab und können sich ändern.
Beim Mark-to-Market erzeugt der tägliche Abrechnungspreis Gutschriften und Belastungen auf dem Konto. Unterschreitet das Eigenkapital die Anforderung, können Nachschussforderung, Einschränkung oder Liquidation nach Brokervertrag folgen. Ein geschätzter Liquidationskurs ist kein garantiertes Stopniveau: Gaps, Preislimits, geringe Orderbuchtiefe und Verzögerungen können einen anderen Ausführungskurs und einen verbleibenden Sollsaldo erzeugen.
Risikogrenze — Eingezahlte Margin ≠ maximaler Verlust. Der Verlust kann die erste Einzahlung übersteigen; eine Liquidation garantiert weder den angezeigten Kurs noch einen Endsaldo von null.
Glattstellung, Roll und Settlement sind drei Handlungen
| Handlung | Mechanik | Hauptwirkung |
|---|---|---|
| Offset | gleiches, entgegengesetztes Geschäft in derselben Laufzeit | beendet die verrechnete Position und realisiert den verbleibenden P&L |
| Roll | Offset der gehaltenen und Eröffnung einer späteren Laufzeit | verlängert die Vertragsexponierung zu neuem Preis und mit neuer Liquidität |
| Settlement | finale Regeln auf eine offen gebliebene Position | Geldzahlung oder Lieferverfahren |
Ein Roll kann als Calendar Spread oder mit zwei Einzelorders ausgeführt werden. Im zweiten Fall entsteht Ausführungsrisiko zwischen den Legs. Es muss nicht der unmittelbar nächste Monat gewählt werden. Dieselbe Kontraktzahl garantiert außerdem nicht dieselbe Exponierung: Preis, Multiplikator, Restlaufzeit, Basis und Liquidität können abweichen.
Verfall ist nicht immer ein einzelner Zeitpunkt namens „Expiry“. Letzter Handelstag, Expiration Date, First Notice Day, First Position Day und Lieferperiode können auseinanderfallen; einige Termine existieren bei cash-settled Kontrakten nicht oder sind ohne Bedeutung.
Basis, Kurve und Roll Yield
Für dieselbe Familie können mehrere Laufzeiten notieren. Ihre Folge bildet die
Futures-Kurve. Cyclepedia definiert die Bruttobasis als
b = F − S, Futurepreis minus angegebener Spotpreis. Andere Quellen,
darunter bei Rohstoffen häufig die CFTC, verwenden Cash − Futures. Vor jedem
Vergleich ist die Vorzeichenkonvention zu lesen.
Die Differenz zweier Laufzeiten ist ein Calendar Spread, keine Future-Spot-Basis. Contango und Backwardation beschreiben die Kurvenform zwischen bezeichneten Laufzeiten, nicht universelle Prognosen der Preisrichtung.
Auch die Preisdifferenz zwischen geschlossenem und eröffnetem Kontrakt ist nicht für sich genommen ein Sofortverlust. Zu trennen sind:
- Ausführungskosten wie Bid-Ask, Provision, Slippage und Leg-Risiko;
- Änderung von Nominalwert und Eigenschaften der neuen Laufzeit;
- spätere Rendite des Kontrakts entlang der Kurve und zur Settlementreferenz, häufig Roll Yield genannt;
- Regeln eines Index oder Fonds, der Futures-Exponierung hält.
Verwendung und Grenzen
Ein Hedger nutzt Futures, um einen Teil des Preisrisikos eines Vermögenswerts, einer Verbindlichkeit oder künftigen Zahlung auszugleichen. Ein Spekulant übernimmt Exponierung auf der Suche nach Rendite. Dieselbe Position kann im Portfolio verschiedene Funktionen haben; der Kontrakt verrät die Absicht des Teilnehmers nicht.
Eine Absicherung beseitigt das Risiko nicht automatisch. Abweichende Laufzeit, Qualität oder Ort, Basisänderungen, diskrete Kontraktgröße, Margin und Kosten lassen ein Restrisiko. Ebenso macht ein liquider Future nicht jede Laufzeit liquide und garantiert keinen Ausstieg zum gewünschten Preis.
Checkliste vor dem Auftrag
- Kontrakt, Laufzeit, Währung, Einheit, Multiplikator und Tick bestimmen.
- Nominalwert, Punktwert und Verlust in plausiblen Szenarien berechnen.
- Tägliches und finales Settlement lesen, nicht nur den Ticker.
- Kalender, Zeitzone, Liquidität und Limits der gewählten Laufzeit prüfen.
- Geforderte Margin, verfügbares Kapital und möglichen Verlust trennen.
- Offset, Roll oder Settlement planen, ohne einen Eingriff des Brokers vorauszusetzen.
- Bei Absicherung Basisrisiko und Passung zwischen Exponierung und Kontrakt messen.
Quellen
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Basics of Futures Trading — Pflichten, Lieferung oder Cash Settlement und mögliche Verluste oberhalb des Anfangskapitals.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Futures Glossary — Definitionen von Basis, Calendar Spread, Cash Settlement, Margin, Offset und Roll-over.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, The Economic Purpose of Futures Contracts — Standardisierung, Clearing, Offset, Margin und Absicherungsfunktion.
- CME Group, Mark-to-Market — täglicher Abrechnungspreis, P&L und Marginanpassung.
- CME Group, Understanding Futures Expiration & Contract Roll — Offset, Roll in spätere Laufzeiten und Settlement.
- CME Group, Cash Settlement vs. Physical Delivery — tägliche und finale sowie monetäre und physische Abwicklung.
- CME Group, What is Equity Index Basis? — Basis
Futures − Spot, Carry und Konvergenz bei Aktienindex-Futures. - U.S. Commodity Futures Trading Commission, Policy Statement on Price Differentials — Qualität, Lieferorte, Differenziale und Konvergenzbedingungen.