Basis dei futures

A chi serve questa voce — A chi confronta future e spot, valuta una copertura, legge contango e backwardation o analizza un roll. La basis è utile solo se sono dichiarati formula, scadenza e riferimento cash.

La basis dei futures è una differenza fra il prezzo di una specifica scadenza future e un prezzo spot o cash definito. In questa voce Cyclepedia usa sempre la convenzione:

b = F − S

F è il prezzo del future con scadenza dichiarata e S il prezzo spot osservato allo stesso istante e nella stessa unità. Con questa convenzione, b > 0 significa future sopra lo spot e b < 0 future sotto lo spot.

La convenzione non è universale. Il glossario CFTC definisce spesso la basis delle commodity come cash meno futures, quindi:

basis CFTC frequente = S − F = −b Cyclepedia

Due analisi possono descrivere lo stesso mercato con numeri di segno opposto. Prima di usare parole come “basis in aumento” bisogna dichiarare formula, future, fonte spot, timestamp, valuta, qualità e località.

In parole semplici — “La basis è +3” non è una frase completa. In Cyclepedia significa che quella scadenza future quota tre unità sopra lo spot specificato; con la convenzione cash − futures lo stesso dato è −3.

La basis osservata va separata dal carry teorico, dallo spread fra scadenze e dal rendimento di roll.

Prima del calcolo: rendere confrontabili F e S

Il calcolo richiede grandezze compatibili:

Campo	Perché conta
Future	ticker, mese e anno identificano la scadenza esatta
Spot o cash	indice, asta, prezzo fisico, ETF o altro proxy non sono equivalenti
Tempo	quotazioni non simultanee possono creare una basis artificiale
Unità e valuta	punti indice, tonnellate, bushel, barili e cambi richiedono coerenza
Qualità e luogo	grade e delivery point modificano la relazione nelle commodity
Stato del mercato	prezzi stale, limiti o sessioni chiuse riducono la confrontabilità

Esempio di segno. Se F = 103 e S = 100, Cyclepedia riporta b = +3. La convenzione cash meno futures riporta −3. Nessuna delle due indica da sola un arbitraggio o una previsione: descrivono la stessa differenza con orientamento opposto.

Basis lorda, fair basis e net basis

Per evitare che “basis” significhi tre cose diverse, questa pagina usa le seguenti etichette operative. Non sono universali: dati e formule devono conservarne le definizioni.

1. Gross basis osservata

b_gross = F − S

È la differenza direttamente osservata. Comprende il carry atteso e ogni altro effetto incorporato nei prezzi: finanziamento, redditi, stoccaggio, domanda e offerta, vincoli, opzionalità di consegna e possibili disallineamenti.

2. Fair basis di modello

Si stima prima un prezzo future teorico F*, poi:

b_fair = F* − S

Per un indice azionario, in un modello semplificato con tasso r, dividend yield atteso q e tempo a scadenza τ, espressi coerentemente:

F* = S × e^((r − q) × τ)

Per una commodity stoccabile, una rappresentazione didattica può aggiungere costi di stoccaggio e assicurazione u e convenience yield y:

F* = S × e^((r + u − y) × τ)

Non sono formule universali per ogni contratto. Dividendi discreti, tassi per scadenza, collateral, imposte, qualità, località, costi non finanziabili, restrizioni allo short e input non osservabili richiedono un modello adatto.

3. Net basis o scostamento dal fair value

Cyclepedia chiama qui net basis lo scostamento del future osservato dal fair value scelto:

b_net = F − F* = b_gross − b_fair

Il valore dipende dal modello. Non è profitto certo: costi di transazione, finanziamento effettivo, dividendi incerti, vincoli di bilancio e rischi di esecuzione possono creare una fascia di non arbitraggio attorno a F*.

Esempio verificabile. Un indice spot vale 5.000; r = 4%, q = 1,5% e τ = 0,25 anni, con capitalizzazione continua e senza frizioni. Il fair future è 5.000 × e^((0,04 − 0,015) × 0,25) ≈ 5.031,35. Se il future osservato quota 5.036, la gross basis è +36, la fair basis è circa +31,35 e la net basis è circa +4,65 punti. Il risultato misura lo scostamento dal modello assunto, non una raccomandazione operativa.

Calendar spread e basis point non sono basis future-spot

Un calendar spread confronta due futures della stessa famiglia con scadenze diverse. Dichiarando la convenzione:

spread calendario = F(lontano) − F(vicino)

Qui non compare lo spot. Lo spread descrive la forma della curva e può essere positivo, negativo o cambiare lungo le scadenze. Dire “contango” o “backwardation” richiede quindi di specificare quali punti della curva vengono confrontati; non equivale a prevedere salita o discesa del mercato.

Un basis point, invece, è un'unità di variazione di un tasso o rendimento: 1 bp = 0,01% = 0,0001 in forma decimale. Venticinque basis point sono 0,25 punti percentuali. Il nome simile non rende la differenza future-spot una misura in basis point.

Basis risk nella copertura

Il basis risk è il rischio che la relazione fra esposizione cash e future cambi in modo inatteso mentre la copertura è aperta. Può nascere da scadenza imperfetta, attività correlata ma non identica, grade, luogo, valuta, orari, formula di settlement o quantità non perfettamente allineate.

Per una copertura short idealizzata, con un'unità cash e un future perfettamente dimensionato, il cambiamento combinato prima dei costi è:

Δcash + P&L short future = ΔS − ΔF = −Δb

Esempio. All'apertura S₀ = 100, F₀ = 103, quindi b₀ = 3. Alla chiusura S₁ = 94, F₁ = 95, quindi b₁ = 1. L'attività cash perde 6; lo short future guadagna 8; il risultato combinato è +2, uguale a −Δb = −(1 − 3). Con size, moltiplicatori o attività non corrispondenti servono i rapporti di copertura effettivi.

La copertura riduce un rischio scelto, ma lo sostituisce in parte con basis risk, margine, liquidità e rischio operativo. Una basis storicamente stabile non garantisce che resti tale in condizioni di stress.

Convergenza: meccanismo condizionato

La struttura di consegna o la formula di cash settlement mira a collegare il future al mercato di riferimento. Avvicinandosi alla scadenza, arbitraggio e regolamento tendono a ridurre la differenza coerente con quel riferimento. “Future e spot convergono” non significa però che ogni serie etichettata spot debba diventare identica al future in ogni istante.

Nei physically delivered contano bene consegnabile, punto par, qualità, località e timing. Scarsità, congestione o differenziali non rappresentativi possono disturbare la convergenza normale. Nei cash-settled il contratto converge verso il riferimento finale definito, non necessariamente verso un ETF, un prezzo retail o un indice intraday differente.

Basis, roll e roll yield

Rollare significa chiudere una scadenza e aprirne una differita. Il prezzo diverso delle due scadenze cambia il nuovo punto d'ingresso e, a parità di contratti, può cambiare il nozionale; non costituisce da solo una perdita istantanea.

Vanno tenute separate tre componenti:

costo di esecuzione: bid-ask, commissioni, slippage e leg risk;
calendar spread: differenza osservata fra le scadenze al momento del roll;
roll yield: componente di rendimento prodotta dall'evoluzione della posizione lungo la curva e dalla metodologia con cui l'esposizione viene mantenuta.

Per una strategia long che rinnova contratti, il contango è spesso associato a roll yield negativo e la backwardation a roll yield positivo, a condizioni invariate. “Spesso” non significa “sempre”: forma della curva, movimenti dello spot, punto scelto, pesi, collateral e calendario del roll cambiano il risultato.

Checklist per pubblicare o usare una basis

Scrivi la formula e la convenzione di segno.
Identifica future, scadenza e fonte spot/cash.
Allinea timestamp, valuta, unità, qualità e luogo.
Distingui gross basis, fair basis e net basis con formule esplicite.
Non chiamare basis un calendar spread o un basis point.
Per una copertura, misura la variazione della basis e il rapporto di hedge.
Per un roll, separa costi di esecuzione e roll yield.
Tratta la convergenza come relazione verso il riferimento contrattuale.

Fonti

U.S. Commodity Futures Trading Commission, Basics of Futures Trading — contratto, cash settlement, consegna e rischio economico.
U.S. Commodity Futures Trading Commission, Futures Glossary — convenzione cash meno futures, basis risk, basis point e calendar spread.
U.S. Commodity Futures Trading Commission, The Economic Purpose of Futures Contracts — hedging, offset, consegna e convergenza con il mercato cash.
CME Group, Mark-to-Market — settlement giornaliero e variazioni delle posizioni.
CME Group, Understanding Futures Expiration & Contract Roll — scadenza, offset e sostituzione con contratti differiti.
CME Group, Cash Settlement vs. Physical Delivery — riferimenti di settlement e legame fra contratto e mercato fisico.
CME Group, What is Equity Index Basis? — convenzione futures meno spot e relazione con finanziamento e dividendi.
U.S. Commodity Futures Trading Commission, Policy Statement on Price Differentials — delivery point, grade, differenziali e condizioni della convergenza.