A chi serve — A chi vuole conoscere il saldo long-short rispetto a una convenzione precisa, senza scambiarlo per neutralità universale.
L'esposizione netta è la somma firmata di esposizioni Eᵢ espresse
nella stessa unità:
N = ∑ᵢ Eᵢ; N / NAV = ∑ᵢ Eᵢ / NAVSe Eᵢ è il valore di mercato di posizioni cash nella stessa valuta,
il risultato è una netta monetaria. Se Eᵢ è beta-adjusted, delta equivalente o
DV01, il risultato misura il saldo rispetto a quella specifica sensibilità.
Cambiare unità cambia la domanda e può cambiare il segno del risultato.
“Netto” rispetto a che cosa?
| Convenzione | Saldo descritto | Cosa non garantisce |
|---|---|---|
| valore di mercato | dollari/euro long meno short | beta-neutralità |
| beta-adjusted | sensibilità lineare al benchmark | neutralità a settori o nonlinearità |
| delta-adjusted | sensibilità locale al sottostante | neutralità a gamma, vega o gap |
| DV01 | sensibilità a un piccolo movimento dei tassi | neutralità a curva, spread o convexity |
| valuta | saldo rispetto a un cambio | compensazione degli altri fattori |
| scenario | P&L netto sotto uno shock dichiarato | risultato sotto scenari diversi |
Un portafoglio cash long 120 e short 120 ha netta monetaria zero e lorda 240. Se le due gambe hanno beta, settori, liquidità o valute diverse, il portafoglio può restare fortemente direzionale rispetto a quei fattori. “Market-neutral” è quindi una proprietà da definire e verificare, non un sinonimo automatico di netta monetaria vicina a zero.
Esposizione netta e netting non sono la stessa cosa
La netta di mercato è un'aggregazione analitica delle posizioni. Il netting legale stabilisce invece quali crediti e debiti possono essere compensati in caso di default secondo accordi opponibili e uno specifico netting set. Due posizioni che si compensano economicamente possono non compensarsi legalmente; viceversa un accordo di netting non elimina basis, liquidità o rischio di mercato residuo.
Non esiste un cap universale sulla netta. Il limite deve essere espresso nella sensibilità che il mandato intende controllare, accompagnato da lorda, concentrazioni e perdite di scenario.
Errore tipico — Sommare azioni, opzioni e obbligazioni in nozionale firmato e chiamare il risultato “rischio direzionale effettivo”. Prima servono una base economica comune e le sensitività rilevanti.
Checklist
- Dichiara la base di esposizione, la valuta, il benchmark e la data.
- Calcola lorda e netta dalla stessa popolazione di posizioni.
- Mantieni separati i saldi beta, delta, DV01, valuta e scenario.
- Verifica la stabilità delle sensitività dopo movimenti e ribilanciamenti.
- Tratta netting legale, collateral e controparte in un registro distinto.
Fonti
- U.S. Securities and Exchange Commission, Division of Economic and Risk Analysis, Use of Derivatives by Registered Investment Companies — limiti della compensazione dei nozionali e ruolo di delta-adjusted notional e altre basi di confronto.
- Basel Committee on Banking Supervision, MAR21 — Standardised approach: sensitivities-based method — aggregazione separata delle sensitività per fattore e classe di rischio.
- Basel Committee on Banking Supervision, CRE52 — Standardised approach to counterparty credit risk — calcolo dell'esposizione di controparte per netting set e trattamento delle compensazioni riconosciute.
- Basel Committee on Banking Supervision, CRE54 — Exposures to central counterparties — requisiti di opponibilità legale per il close-out netting, distinti dalla compensazione economica.