A quién sirve — A quien quiere conocer el saldo long-short según una convención precisa, sin confundirlo con neutralidad universal.
La exposición neta es la suma con signo de exposiciones Eᵢ expresadas
en la misma unidad:
N = ∑ᵢ Eᵢ; N / NAV = ∑ᵢ Eᵢ / NAVSi Eᵢ es el valor de mercado de posiciones cash en una divisa, el
resultado es una neta monetaria. Si Eᵢ está ajustada por beta, es
equivalente delta o DV01, el resultado mide el saldo de esa sensibilidad
concreta. Cambiar de unidad cambia la pregunta y puede cambiar el signo.
¿Neto respecto a qué?
| Convención | Saldo descrito | Qué no garantiza |
|---|---|---|
| valor de mercado | dólares/euros long menos short | neutralidad beta |
| ajustada por beta | sensibilidad lineal al benchmark | neutralidad sectorial o no lineal |
| ajustada por delta | sensibilidad local al subyacente | neutralidad gamma, vega o gap |
| DV01 | sensibilidad a un pequeño cambio de tipos | neutralidad de curva, spread o convexidad |
| divisa | saldo frente a un tipo de cambio | compensación de otros factores |
| escenario | P&L neto bajo un shock declarado | resultado en escenarios distintos |
Una cartera cash long 120 y short 120 tiene neta monetaria cero y bruta 240. Si ambas patas tienen beta, sectores, liquidez o divisas diferentes, la cartera puede seguir muy expuesta a esos factores. “Market-neutral” es una propiedad que debe definirse y probarse, no un sinónimo automático de neta monetaria cercana a cero.
Exposición neta y netting son distintos
La neta de mercado es una agregación analítica de posiciones. El netting legal determina qué créditos y deudas pueden compensarse tras un impago bajo acuerdos exigibles y un netting set concreto. Dos posiciones que se compensan económicamente pueden no hacerlo legalmente; a la inversa, un acuerdo de netting no elimina basis, liquidez o riesgo de mercado residual.
No existe un cap universal para la neta. El límite debe expresarse en la sensibilidad que el mandato quiere controlar y acompañarse de bruta, concentraciones y pérdidas de escenario.
Error habitual — Sumar acciones, opciones y bonos como nocional con signo y llamar al resultado “riesgo direccional efectivo”. Primero hacen falta una base económica común y las sensibilidades relevantes.
Lista de comprobación
- Declara base de exposición, divisa, benchmark y fecha.
- Calcula bruta y neta sobre la misma población de posiciones.
- Mantén separados los saldos beta, delta, DV01, divisa y escenario.
- Comprueba de nuevo las sensibilidades tras movimientos y rebalanceos.
- Registra netting legal, garantías y contraparte por separado.
Fuentes
- U.S. Securities and Exchange Commission, Division of Economic and Risk Analysis, Use of Derivatives by Registered Investment Companies — límites de la compensación de nocionales y función del nocional ajustado por delta y otras bases de comparación.
- Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, MAR21 — Standardised approach: sensitivities-based method — agregación separada de sensibilidades por factor y clase de riesgo.
- Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, CRE52 — Standardised approach to counterparty credit risk — exposición de contraparte por netting set y tratamiento de compensaciones reconocidas.
- Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, CRE54 — Exposures to central counterparties — requisitos de exigibilidad legal para close-out netting, distintos de la compensación económica.