A quién sirve — A quien quiere comprobar si muchas posiciones distribuyen de verdad el riesgo o reproducen la misma exposición con nombres distintos.
La diversificación es el proceso de combinar pesos, sensibilidades y dependencias con el objetivo de reducir la concentración de la cartera. El resultado depende de las exposiciones, de los datos y del escenario considerado: no garantiza que ninguna fuente domine en todas las condiciones. Contar instrumentos, estrategias o cuentas no mide el efecto conseguido.
En el caso lineal de la volatilidad:
σₚ² = ∑ᵢ (wᵢ² × σᵢ²) + 2 × ∑ᵢ<ⱼ (wᵢ × wⱼ × σᵢ × σⱼ × ρᵢⱼ)Los términos cruzados explican por qué dos carteras con los mismos instrumentos y pesos distintos pueden tener riesgos diferentes. La fórmula no captura por sí sola no linealidades, liquidez, impago, saltos o dependencia en las colas.
Mirar a través de las etiquetas
| Dimensión | Pregunta de control |
|---|---|
| Nombre / emisor | ¿varios instrumentos dependen de la misma entidad? |
| Sector y geografía | ¿ingresos, financiación o regulación reaccionan al mismo shock? |
| Factor de mercado | ¿dominan beta bursátil, tipos, crédito, volatilidad o divisa? |
| Estrategia | ¿señales distintas crean posiciones parecidas al mismo tiempo? |
| Liquidez | ¿las salidas requieren el mismo mercado o ventana temporal? |
| Contraparte y custodia | ¿capital y garantías se concentran en una entidad? |
Cinco acciones long no son “una sola operación” por definición: pueden reducir riesgo idiosincrático y conservar una fuerte exposición común al mercado o al sector. Del mismo modo, las etiquetas tendencia, reversión a la media y market- neutral no crean diversificación automáticamente. Hay que medirlas tras pesos, apalancamiento, costes y comportamiento en escenarios adversos.
Un proceso verificable
- Elige la unidad: valor de mercado, beta, delta, DV01, volatilidad o pérdida de escenario.
- Haz look-through hasta instrumentos, emisores, divisas, factores y contrapartes reales.
- Calcula pesos y contribuciones en la misma fecha y dentro del mismo perímetro.
- Estima dependencias con rendimientos alineados y prueba sensibilidad a ventana y régimen.
- Aplica escenarios comunes y restricciones de liquidez; una correlación media baja no basta.
- Define límites de concentración según el mandato, no umbrales universales.
La reducción del riesgo ex ante es una estimación. Nuevos datos, cambios de pesos, apalancamiento y movimientos de mercado pueden transformar rápidamente la estructura de cartera. Diversificar exige seguimiento y conciliación, no etiquetas permanentes para los activos.
Error habitual — Llamar “cobertura” a una segunda posición solo porque pertenece a otra clase de activo. Una cobertura necesita relación económica y tamaño definidos, y puede añadir riesgo de basis, liquidez y contraparte.
Fuentes
- Harry Markowitz, Portfolio Selection, The Journal of Finance (1952) — fundamento de la selección de cartera basada en covarianzas y no en el simple recuento de valores.
- Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, Supervisory framework for measuring and controlling large exposures — BCBS 283 — tratamiento prudencial de concentraciones frente a contrapartes individuales y grupos vinculados; es un estándar bancario, no un límite universal para traders.
- Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, Principles for effective risk data aggregation and risk reporting — BCBS 239 — integridad, exactitud y adaptabilidad necesarias para agregar exposiciones y concentraciones.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Division of Economic and Risk Analysis, Use of Derivatives by Registered Investment Companies — por qué nocionales iguales entre derivados y clases de activos no implican riesgos comparables.