A chi serve — A chi vuole vedere la scala delle posizioni prima che long e short si compensino, mantenendo esplicita la convenzione usata.
L'esposizione lorda somma i valori assoluti di esposizioni
Eᵢ espresse
nella stessa unità economica:
G = ∑ᵢ |Eᵢ|; G / NAV = ∑ᵢ |Eᵢ| / NAVPuò essere calcolata su valore di mercato, nozionale, beta-adjusted notional, delta equivalente, DV01 o un'altra sensibilità. Il nome della misura deve accompagnare il numero: “gross notional” e “gross DV01” non sono due modi di dire la stessa cosa.
Che cosa mostra e che cosa non mostra
| La lorda può mostrare | La lorda da sola non mostra |
|---|---|
| scala prima delle compensazioni | perdita massima o distribuzione delle perdite |
| crescita del bilancio o del nozionale | capitale effettivamente versato come margine |
| dipendenza del risultato da molte posizioni | sensibilità se la base scelta è solo nozionale |
| fabbisogno di dati e controllo operativo | liquidità, gap, basis o rischio di controparte |
In un portafoglio cash espresso nella stessa valuta, long 120 e short 80 hanno lorda 200 e netta +40. Da questi due numeri non segue che il portafoglio sia market-neutral, che abbia una determinata volatilità o che possa perdere 200: servono strumenti, fattori, payoff e scenari.
Non esistono soglie percentuali universali di lorda. Lo stesso rapporto può avere significati diversi per un portafoglio cash, un future marginato, uno spread di opzioni o uno swap. Limiti e escalation dipendono da mandato, liquidità, concentrazione, collateral e capacità di rivalutazione.
Derivati e confronti cross-asset
Il nozionale lordo è utile per scala contrattuale e riconciliazione, ma può sovra- o sottorappresentare la sensibilità economica. Per esempio, l'esposizione locale di un'opzione dipende anche dal delta e cambia col mercato; il rischio di tasso di un'obbligazione o swap richiede duration o DV01; strumenti in valute diverse richiedono tassi di cambio coerenti.
Quando una conversione comune sarebbe fuorviante, è meglio conservare bucket separati per asset class e fattore invece di produrre un unico totale. Le compensazioni legali di controparte seguono inoltre contratti e netting set: non nascono dalla semplice somma di long e short.
Errore tipico — Chiamare la lorda “capitale sul mercato” o “rischio reale”. È una misura di esposizione definita dall'analista; margine, NAV, sensibilità e perdita di scenario restano distinti.
Checklist
- Specifica base, segno, valuta, NAV e momento della misura.
- Applica moltiplicatori e specifiche contrattuali prima di aggregare.
- Non sommare nozionale, delta, beta e DV01 nella stessa colonna.
- Mostra lorda e netta insieme, ma collega entrambe a sensitività e scenari.
- Riconcilia collateral e netting legale separatamente dall'esposizione di mercato.
Fonti
- U.S. Securities and Exchange Commission, Division of Economic and Risk Analysis, Use of Derivatives by Registered Investment Companies — vantaggi e limiti di gross notional, notional-netting e misure aggiustate per la sensibilità.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Futures Glossary — Notional Principal — definizione istituzionale dell'importo nozionale come base dei flussi, non come perdita.
- Basel Committee on Banking Supervision, MAR21 — Standardised approach: sensitivities-based method — separazione delle sensitività per classe e fattore di rischio.
- Basel Committee on Banking Supervision, CRE52 — Standardised approach to counterparty credit risk — esposizione di controparte calcolata per netting set con replacement cost e potential future exposure, distinta dalla lorda di mercato.