L’exposition brute additionne la valeur absolue des expositions longues et courtes selon une convention homogène. Elle montre l’échelle totale des positions avant compensation des signes.
exposition brute = Σ |Eᵢ|Exemple — Une exposition longue de 120 000 € et une courte de 80 000 € donnent 200 000 € bruts. La vue nette vaut 40 000 €, mais les deux jambes doivent encore être financées, exécutées et contrôlées.
Choisir une convention
La formule n’est informative que si chaque terme est comparable. Pour des positions linéaires, le notionnel courant peut convenir. Pour des options, on peut publier notionnel sous-jacent, delta-ajusté et sensibilités séparées. Les contrats inverses, swaps et devises exigent leur propre convention et une conversion cohérente.
Le rapport précise prix de référence, multiplicateur, devise, date et périmètre. Mélanger un notionnel de contrat avec une valeur de marché ou une marge fausse le total.
Exposition brute et levier
Le levier brut rapporte souvent l’exposition brute au capital ou à la valeur liquidative :
levier brut = exposition brute / capital déclaréLe dénominateur reste indispensable. Une valeur de 2× calculée sur l’equity du fonds ne correspond pas nécessairement à 2× sur le collatéral d’une stratégie. L’effet de levier ne décrit pas à lui seul la perte sous scénario.
Ce que la vue brute révèle
Une forte exposition brute peut signaler besoins de financement, frais, complexité d’exécution, risque de contrepartie ou dépendance à un netting. Elle montre aussi les gross positions qui resteraient si une couverture devenait indisponible.
Mais elle ignore direction, diversification et sensibilité effective. Un portefeuille parfaitement couvert sur un facteur peut avoir un brut élevé ; un portefeuille au brut faible peut contenir une option à payoff défavorable. La mesure doit être lue avec net, bêta, grecques, duration et scénarios.
Double comptage et look-through
Un future détenu pour couvrir un ETF peut apparaître avec deux notionnels. Le brut doit les montrer, mais le rapport par facteurs explique la couverture. À l’inverse, compter à la fois un fonds et chacun de ses sous-jacents dans le même total double le périmètre. Le look-through doit indiquer s’il remplace ou complète la vue instrument.
Netting juridique, collatéral et compensation ne réduisent pas automatiquement l’exposition brute économique. Ils modifient certaines obligations de contrepartie ou de marge dans un périmètre précis.
Contrôle sous stress
Le brut aide à estimer capacité d’exécution et ressources lorsque les jambes ne se ferment pas simultanément. Un écart de prix, un marché fermé ou un défaut de contrepartie peut laisser une jambe ouverte. Les scénarios testent cette désynchronisation au lieu de supposer une compensation instantanée.
Erreur fréquente — Interpréter un brut élevé comme une perte certaine ou, à l’inverse, l’ignorer parce que le net est faible. Ce sont deux diagnostics différents.
Références
- U.S. Securities and Exchange Commission, Use of Derivatives by Registered Investment Companies
- CFTC, Futures Glossary
- Basel Framework — MAR21
- Basel Framework — CRE52