Ganz einfach — Netto-Exposure verrechnet kompatible Long- und Short-Richtungen. Was nach der Verrechnung übrig bleibt, ist eine lokale Richtung — nicht die ganze Risikogeschichte.
Das Netto-Exposure ist die vorzeichenbehaftete Summe gleichartig definierter Exposures:
Netto-Exposure = Σᵢ EᵢPositive und negative Beträge dürfen nur verrechnet werden, wenn sie dieselbe Einheit, denselben Risikofaktor, denselben Zeitpunkt und denselben relevanten rechtlichen Umfang besitzen.
Beispiel und Bedeutung
120.000 € kompatibles Long-Exposure und 80.000 € Short-Exposure ergeben +40.000 € Netto-Exposure. In einer linearen lokalen Betrachtung bleibt eine positive Marktrichtung. Gleichzeitig beträgt das Brutto-Exposure 200.000 €; beide Seiten benötigen Ausführung und können unterschiedliche Kosten tragen.
Ein Netto von null bedeutet nur, dass die gewählte Sensitivität sich zum Messzeitpunkt ausgleicht. Es beweist weder Marktneutralität noch Risikofreiheit.
Basis-, Kurven- und Nichtlinearitätsrisiko
Ein Long-ETF und ein Short-Future können denselben Markt nur näherungsweise abbilden. Tracking Difference, Dividenden, Finanzierung, Laufzeit und Handelszeiten erzeugen Basisrisiko. Bei Anleihen kann ein ausgeglichenes Gesamt-DV01 unterschiedliche Kurvenpunkte verbergen. Bei Optionen kann ein Delta-neutrales Portfolio Gamma, Vega und Sprungrisiko besitzen.
Deshalb wird Netto-Exposure nach Faktor und Kennzahl ausgewiesen. Eine einzige Portfoliozeile kann wichtige Unterschiede zwischen Instrumenten verschlucken.
Markt-Netting und rechtliches Netting
Wirtschaftliche Gegenbewegung ist nicht dasselbe wie rechtlich durchsetzbares Close-out-Netting. Positionen bei verschiedenen Rechtsträgern oder Brokern können sich im Marktwert ausgleichen, aber bei Ausfall nicht gemeinsam verrechnet werden. Auch Sicherheiten können getrennt gebunden sein.
Für Gegenparteirisiko werden daher Vertrag und Netting-Set geprüft. Für Marktrisiko werden Faktoren und Sensitivitäten geprüft. Die Ergebnisse dürfen nicht ohne Kennzeichnung vermischt werden.
Überwachung im Zeitverlauf
Netto-Sensitivitäten ändern sich mit Preisen, Option-Greeks, Cashflows und Rollvorgängen. Ein Hedge, der beim Aufbau passt, kann später abweichen. Schwellen, Messfrequenz, Rundung, Rebalancingkosten und zuständige Person werden vorab festgelegt. Szenarien zeigen, wie schnell lokale Verrechnung bei großen Bewegungen zerfällt.
Typischer Fehler — „Netto null = market neutral.“ Neutralität hängt von den betrachteten Faktoren, dem Horizont und der Stabilität der Beziehung ab; andere Risiken können groß bleiben.
Hedgewirksamkeit messen
Ein Netto-Hedge wird gegen einen vorab benannten Faktor und Benchmark geprüft. Die Abweichung zwischen erwartetem und realem Hedge-P&L zeigt Basis- und Modellfehler. Für Optionen wird das Delta nach Bewegungen neu berechnet; für Zinspositionen werden mehrere Kurvenpunkte statt nur der Gesamtsumme betrachtet. Ein Hedge kann lokal gut sein und im Stress auseinanderlaufen. Deshalb bleiben Brutto-Exposure, Kosten und Szenarioverlust neben der Nettozahl sichtbar.
Quellen
- U.S. SEC, Use of Derivatives by Registered Investment Companies.
- Basel Framework, MAR21 — Standardised approach sensitivities.
- Basel Framework, CRE52 — Standardised approach for CCR.
- Basel Framework, CRE54 — Counterparty credit risk mitigation.