En palabras sencillas — Al comprar un bono te conviertes en acreedor del emisor, no en su propietario. El contrato establece intereses, vencimiento y reembolso, pero subsiste el riesgo de que el emisor incumpla.
Un bono (bond) es un título de deuda. Un Estado, entidad pública, organismo supranacional, banco o empresa capta capital y asume las obligaciones descritas en los documentos de emisión. Normalmente estas incluyen el reembolso del valor previsto al vencimiento y, cuando existan, pagos de intereses.
«Renta fija» es el nombre de una categoría, no una promesa de que el precio o el resultado sean fijos. Un bono puede fluctuar, perder liquidez, ser reestructurado o no reembolsarse íntegramente.
Las magnitudes fundamentales
| Término | Significado |
|---|---|
| Valor nominal | importe de referencia sobre el que a menudo se calculan el cupón y el reembolso |
| Cupón | interés periódico definido por el contrato |
| Vencimiento | fecha prevista para el reembolso o la conclusión del título |
| Precio | lo que el mercado paga hoy por el título |
| Rendimiento corriente | cupón anual / precio corriente |
| Rendimiento al vencimiento | tipo que incorpora precio, flujos y reembolso suponiendo la tenencia y los pagos contractuales |
Cupón y rendimiento no son sinónimos. Un bono con un nominal de 1.000 y un cupón anual del 3% paga 30 conforme al contrato. Si se compra a 950, el rendimiento corriente es aproximadamente del 3,16%; el rendimiento al vencimiento también considera el reembolso, el tiempo y todos los flujos. Ningún cálculo elimina el riesgo de default o de reinversión.
Por qué el precio y los tipos se mueven en sentidos opuestos
Para un título a tipo fijo, si aumentan los rendimientos exigidos por el mercado, los flujos antiguos se vuelven relativamente menos atractivos y el precio tiende a bajar. Si disminuyen los rendimientos exigidos, el precio tiende a subir.
La sensibilidad depende del vencimiento, la distribución de los flujos, el cupón y las características opcionales. En general, a igualdad de las demás condiciones, los vencimientos más largos y los cupones más bajos implican una mayor sensibilidad a los tipos. La duración resume una parte de esta exposición; la convexidad y el DV01 describen, respectivamente, su curvatura y su escala monetaria local. Ninguna de las tres agota el riesgo de crédito, la liquidez ni los payoffs no lineales.
La curva de rendimientos compara rendimientos a distintos vencimientos para un perímetro definido. No es el gráfico del precio de un único bono.
Principales tipos
Por emisor
- deuda pública;
- bonos corporativos;
- emisiones bancarias;
- bonos municipales o de entidades territoriales;
- emisiones supranacionales.
Por remuneración
- tipo fijo;
- tipo variable, vinculado a un índice más un spread;
- cupón cero, sin cupones periódicos;
- indexados a la inflación;
- estructurados, con componentes derivados y payoffs más complejos.
Por prioridad
Los títulos sénior, subordinados, garantizados y no garantizados tienen distinta prioridad y protección en caso de insolvencia. La palabra «bono» no establece por sí sola la posición del crédito en la estructura de capital.
Las cláusulas de reembolso anticipado, conversión, extensión o suspensión de los pagos pueden modificar sustancialmente el perfil.
Mercado primario y secundario
En el mercado primario se emite el título. En el mercado secundario pasa de un inversor a otro a un precio que refleja los tipos, el crédito, la liquidez y las condiciones del contrato.
Mantener hasta el vencimiento reduce la relevancia de las fluctuaciones intermedias solo si:
- el emisor paga íntegramente y en los plazos previstos;
- el título no se reembolsa, convierte o reestructura de forma diferente;
- el inversor no necesita vender antes;
- los flujos y la divisa mantienen el valor esperado para su objetivo.
El precio observable puede ser menos transparente y la liquidez estar más fragmentada que en las acciones muy negociadas.
Principales riesgos
- crédito/default — impago o reestructuración;
- tipo de interés — variación del precio al cambiar los rendimientos de mercado;
- spread de crédito — rendimiento adicional exigido respecto a una referencia;
- inflación — erosión del valor real de los flujos nominales;
- liquidez — venta difícil o a un precio desfavorable;
- call — reembolso anticipado cuando reinvertir resulta menos favorable;
- reinversión — cupones o capital reinvertidos a tipos diferentes;
- cambio — flujos en una divisa distinta de la de referencia;
- subordinación y cláusulas — prioridad inferior o payoff condicionado.
Un rendimiento prometido más elevado no es un regalo: puede reflejar mayor riesgo, menor liquidez o cláusulas más gravosas.
Bono individual, fondo y ETF de bonos
Un bono individual tiene un emisor, unos flujos y un vencimiento específicos. Un fondo o ETF de bonos posee una cartera que compra y vende títulos: la participación normalmente no «vence» junto con los bonos individuales y su valor sigue variando.
La diversificación del fondo puede reducir el impacto de un único default, pero no elimina el riesgo de tipos, crédito, cambio, liquidez o costes. Debe comprobarse la duration de la cartera, no solo la palabra «bond» en el nombre.
Lista de comprobación mínima
- emisor y jurisdicción;
- ISIN, divisa, nominal y precio;
- vencimiento, cupón y calendario de los flujos;
- seniority, garantías y cláusulas;
- rendimiento calculado e hipótesis utilizadas;
- duration y sensibilidad a los tipos;
- calidad crediticia y concentración;
- mercado secundario, spread y tamaño mínimo;
- posibilidad de call, conversión o reestructuración;
- diferencia entre título individual y fondo.
Error típico — Interpretar «cupón del 6%» como «rendimiento seguro del 6%». El precio de compra, el vencimiento, el crédito, la divisa, las cláusulas y los costes determinan el resultado efectivo.
Fuentes
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, Bonds — FAQs.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, Fixed Income Investments — When Interest Rates Go Up, Prices of Fixed-Rate Bonds Fall.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, What Are Corporate Bonds?.
- Banca d'Italia, L'economia per tutti, Obbligazioni.
- Banca d'Italia, Glossario delle tipologie di strumenti finanziari.