En palabras sencillas — Al comprar una participación de un ETF posees una participación en un fondo. El fondo puede poseer acciones, bonos u otros instrumentos; no estás comprando directamente el índice que figura en el nombre.
Un ETF (Exchange-Traded Fund) es un fondo cuyas participaciones se negocian en una bolsa durante la sesión. Reúne el capital de varios inversores en una cartera definida por el objetivo, la política y los documentos del fondo.
Muchos ETF tratan de replicar un índice, pero ETF y fondo indexado no son sinónimos: existen ETF de gestión activa y fondos indexados no cotizados. La estructura jurídica, las protecciones y la terminología dependen de la jurisdicción; el folleto siempre prevalece sobre la etiqueta comercial.
Mercado primario y mercado secundario
El funcionamiento tiene dos niveles.
Participaciones negociadas por los inversores
En el mercado secundario los inversores compran y venden participaciones al precio disponible en bolsa, como sucede con las acciones. El precio puede ser ligeramente superior o inferior al valor de la cartera por participación.
Creación y reembolso
En el mercado primario sujetos especializados, a menudo llamados Authorized Participants, pueden crear o reembolsar grandes bloques de participaciones entregando o recibiendo una cesta de títulos y/o efectivo según las reglas del fondo. Este mecanismo permite el arbitraje entre el precio de las participaciones y el valor de la cartera, pero no garantiza que la prima o el descuento sean siempre nulos, especialmente en condiciones de estrés.
NAV, precio, prima y descuento
El NAV (Net Asset Value) por participación es, de forma simplificada:
NAV por participación = (activos del fondo − pasivos) / participaciones en circulación
El NAV se calcula según las reglas del fondo. El precio de mercado nace, en cambio, de las órdenes en el centro de negociación.
prima/descuento = (precio de mercado − NAV) / NAV
Un valor positivo indica una prima; uno negativo, un descuento. Para activos que se negocian en horarios diferentes, son ilíquidos o se valoran mediante estimaciones, la comparación instantánea puede ser menos directa de lo que sugiere la fórmula.
Cómo obtiene la exposición
| Método | Descripción | Cuestiones que comprobar |
|---|---|---|
| Réplica física completa | el fondo posee todos o casi todos los componentes del índice | costes, préstamo de valores, rebalanceos |
| Muestreo | posee un subconjunto construido para replicar la cesta | tracking y desviaciones |
| Réplica sintética | utiliza derivados, a menudo swaps, para obtener el rendimiento | contraparte, collateral, términos del contrato |
| Gestión activa | el gestor selecciona la cartera dentro del mandato | proceso, costes, concentración, desviación frente al benchmark |
«Físico» no significa exento de riesgo y «sintético» no significa automáticamente inadecuado. Son estructuras diferentes que exigen comprobaciones diferentes.
Además, los ETF pueden distribuir los ingresos o reinvertirlos, según la clase de participación. La divisa de cotización, la divisa del fondo y las divisas de los activos subyacentes son tres informaciones distintas.
ETF, ETC, ETN y ETP
ETP es un término paraguas para productos negociados en bolsa. Bajo nombres comercialmente similares pueden encontrarse estructuras jurídicas diferentes:
- un ETF es una participación de un fondo;
- un ETN es normalmente un título de deuda del emisor ligado a un índice o benchmark;
- un ETC, en el mercado europeo, puede ser un título garantizado o no garantizado que ofrece exposición a materias primas;
- otros ETP pueden utilizar vehículos, garantías o derivados específicos.
Un ETN no posee necesariamente una cartera segregada como un fondo y añade el riesgo de crédito del emisor. El ticker y la expresión «exchange-traded» no bastan para identificar la estructura.
Rendimiento y tracking
Para un ETF indexado:
tracking difference = rendimiento ETF − rendimiento índice
La diferencia puede proceder de costes, impuestos, réplica, liquidez, rebalanceos, préstamo de valores y tiempos de reinversión. El tracking error, en cambio, mide la variabilidad de la desviación a lo largo del tiempo: no es lo mismo que la diferencia acumulada.
También debe identificarse el índice con precisión: versión price return, total return bruto o neto, divisa, horario de cálculo y reglas de rebalanceo pueden cambiar la comparación.
Liquidez y costes
La liquidez tiene al menos dos niveles:
- volumen, spread y profundidad de las participaciones en bolsa;
- liquidez y posibilidad de valorar los activos poseídos o replicados.
Un ETF con pocas operaciones visibles no es necesariamente ilíquido si la cesta subyacente es fácil de negociar y el mecanismo de creación funciona. Por el contrario, un volumen elevado no elimina el riesgo de desalineación cuando los subyacentes están cerrados o sometidos a estrés.
Los costes comprenden:
- gastos corrientes del fondo;
- comisiones de negociación;
- spread bid-ask e impacto;
- coste del cambio;
- fiscalidad y retenciones;
- diferencias de tracking que no explica el indicador sintético de coste por sí solo.
Riesgos que no deben ocultarse
- riesgo de los activos subyacentes;
- concentración geográfica, sectorial o por emisor;
- tracking difference y tracking error;
- prima/descuento y suspensión de la negociación;
- cierre, fusión o modificación del índice del fondo;
- contraparte y collateral en la réplica sintética;
- cambio;
- préstamo de valores;
- liquidez en condiciones normales y de estrés;
- complejidad de los ETF apalancados, inversos, sobre una sola acción o con opciones.
Los ETF apalancados e inversos suelen perseguir un objetivo diario. Debido al reset y a la capitalización, el resultado a varios días puede divergir considerablemente del múltiplo aplicado al rendimiento acumulado del benchmark.
Lista de comprobación sobre el documento, no sobre el nombre
- ¿Cuál es la estructura legal: ETF, ETN, ETC u otro ETP?
- ¿Qué índice o mandato sigue y en qué versión?
- ¿Réplica física, por muestreo, sintética o activa?
- ¿Cuáles son la cartera, las concentraciones y la política de préstamo de valores?
- ¿Acumulación o distribución?
- ¿Cuáles son el NAV, el spread, las primas/descuentos históricos y los horarios de los subyacentes?
- ¿Qué costes directos e indirectos se suman?
- ¿Existen apalancamiento, reset diario, derivados o riesgo de emisor?
Fuentes
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, Updated Investor Bulletin: Exchange-Traded Funds (ETFs), 23 de febrero de 2023 — estructura, NAV, Authorized Participants y riesgos; el boletín se refiere a ETF registrados en Estados Unidos.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, Updated Investor Bulletin: Leveraged and Inverse ETFs, 29 de agosto de 2023.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov, Exchange Traded Notes (ETNs) — distinción entre la participación de un fondo y la deuda del emisor.
- Banca d'Italia, Glossario delle tipologie di strumenti finanziari — ETF, ETC y ETN en el contexto italiano.
- European Securities and Markets Authority, Cost of Investment Products — costes y rentabilidad de los productos minoristas europeos.