In parole semplici — La cedola dice quanto paga il contratto sul nominale. Il rendimento prova invece a collegare quei pagamenti al prezzo e al tempo. Cambiando domanda, cambia la misura corretta.
Il current yield confronta la cedola annua con il prezzo corrente. Lo yield to maturity (YTM) è il tasso interno che rende uguale il prezzo pieno al valore attuale dei flussi contrattuali fino a scadenza. Lo yield to call (YTC) ripete l'idea usando una data e un prezzo di rimborso anticipato previsti dal contratto.
Nessuna delle tre misure è, da sola, il rendimento che un investitore realizzerà sicuramente.
Tre domande, tre numeri: YTM, current yield e yield to call
Il current yield è una fotografia del solo reddito cedolare:
Current yield = cedola annua / prezzo di mercatoSe un titolo paga 4 l'anno e quota 95 per 100 di nominale, il current yield indicativo è circa 4,21%. Ignora però guadagno o perdita verso il rimborso, reinvestimento, timing infra-annuale, default e opzioni.
Lo YTM risolve, secondo calendario e convenzioni dichiarati:
Dirty price = Σ flusso_t / (1 + y/m)^(m×t)y è il rendimento cercato e m la frequenza coerente con la convenzione. Per titoli sotto la pari, lo YTM può superare il current yield perché include il ritorno verso il valore di rimborso; sopra la pari può accadere il contrario. È necessario specificare compounding, day count, prezzo pieno e data di regolamento.
Lo YTC sostituisce la scadenza finale con una specifica data di call e include cedole fino a quella data più il prezzo di esercizio. Un titolo può avere più call: quindi esistono più yield to call. Il yield to worst è normalmente il più basso tra rendimenti contrattualmente rilevanti calcolati secondo una metodologia definita; non incorpora default e non è una garanzia del peggior esito economico possibile.
Dalla schermata al controllo operativo
Prima di confrontare due yield, verifica che usino la stessa base. Un rendimento nominale semestrale e uno effettivo annuo non sono direttamente comparabili. Anche clean/dirty price, settlement, calendario, prezzo di call e trattamento del rateo devono coincidere.
Poi separa tre livelli:
- flussi promessi, descritti dal contratto;
- flussi attesi, che possono incorporare probabilità di call, prepayment o default;
- rendimento realizzato, determinato da prezzi, cassa, reinvestimento, costi e data di uscita effettivi.
Lo YTM appartiene soprattutto al primo livello. Assume che i flussi contrattuali considerati avvengano e riassume il prezzo in un tasso unico. Se le cedole vengono reinvestite a tassi diversi, il rendimento sul periodo cambia. Se il titolo viene venduto prima, conta il prezzo di vendita. Se l'emittente non paga, la sequenza originaria non si realizza.
Livello esperto: una IRR non è una curva
Lo YTM comprime in un solo numero flussi che il mercato sconta lungo più scadenze. Due titoli con lo stesso YTM possono avere cash flow, duration, convessità, credito e liquidità molto differenti. Per valutazione e copertura si usano curve zero-coupon, spread e repricing per scenario; lo YTM resta utile come linguaggio di quotazione e confronto, non come modello completo.
Per un callable bond, lo YTC è uno scenario contrattuale, non una previsione certa dell'esercizio. L'incentivo alla call dipende da tassi, spread dell'emittente, costi, vincoli e termini. Il confronto corretto conserva data, prezzo e flussi di ogni scenario.
Errore tipico — Ordinare strumenti soltanto dallo yield più alto. Un numero maggiore può riflettere prezzo più basso, rischio di credito, minore liquidità, subordinazione o un'opzione favorevole all'emittente.
Domande che questa voce risolve
Sto guardando cedola, current yield, YTM o YTC? La misura include il ritorno alla pari? Quale call e quale prezzo usa? I flussi sono promessi o modellati? Quali rischi restano fuori? Una risposta completa accompagna sempre il numero con queste coordinate.