En termes simples — Le coupon décrit le paiement contractuel sur le nominal. Le rendement relie paiements, prix et temps. Une question différente exige une mesure différente.
Le current yield compare le coupon annuel au prix. Le yield to maturity (YTM) est le taux interne qui égalise prix plein et valeur actuelle des flux contractuels jusqu'à l'échéance. Le yield to call (YTC) emploie une date et un prix de remboursement anticipé. Aucun ne garantit le rendement réalisé.
Trois mesures distinctes
Current yield = coupon annuel / prix de marchéUn titre qui verse 4 et cote 95 affiche environ 4,21 %. La mesure ignore retour vers le remboursement, timing, réinvestissement, défaut et options.
Dirty price = Σ flux_t / (1 + y/m)^(m×t)Dans le YTM, y est le rendement et m la fréquence. Sous le pair, le YTM peut dépasser le current yield car il intègre le retour vers la valeur de remboursement ; au-dessus du pair, l'inverse est possible. Capitalisation, day count, prix plein et règlement doivent être indiqués.
Le YTC remplace l'échéance par une call précise. Plusieurs calls donnent plusieurs YTC. Le yield to worst retient généralement le plus faible scénario contractuel selon une méthode ; il n'intègre pas le défaut et ne garantit pas le pire résultat économique.
Vérification opérationnelle
Un rendement nominal semestriel et un rendement annuel effectif ne sont pas directement comparables. Clean ou dirty, settlement, calendrier, prix de call et couru doivent également coïncider.
Séparez flux promis, flux attendus et rendement réalisé. Le YTM appartient surtout au premier niveau. Réinvestir les coupons à un autre taux, vendre avant l'échéance ou subir un défaut change le résultat.
Une TIR n'est pas une courbe
Deux obligations au même YTM peuvent avoir timing, duration, convexité, crédit et liquidité très différents. Les courbes zéro, spreads et revalorisations par scénario fournissent la vue complète. Le YTM reste un langage de cotation utile.
Sur un callable, le YTC est un scénario et non une prévision. L'exercice dépend des taux, du spread de l'émetteur, des coûts, contraintes et modalités.
Erreur fréquente — Classer les titres par yield maximal. Le chiffre peut refléter prix faible, crédit, illiquidité, subordination ou option détenue par l'émetteur.
Questions résolues
Coupon, current yield, YTM ou YTC ? Le retour au pair est-il inclus ? Quelle call ? Flux promis ou modélisés ? Quels risques restent hors du chiffre ?