En termes simples — Le prix affiché n'est pas toujours la somme réglée. Entre deux coupons, le vendeur a déjà acquis une partie du prochain intérêt ; l'acheteur la compense au règlement.
Le clean price, ou prix pied de coupon, exclut les intérêts accumulés depuis le dernier coupon. Le dirty price, ou prix plein, les inclut. Le coupon couru est la fraction acquise selon les conventions contractuelles.
Dirty price = Clean price + Intérêts courusL'identité est simple, mais le chiffre correct dépend du calendrier, du décompte de jours, de la date de règlement et des événements de coupon.
De la cotation au règlement
Une obligation verse 4 par an pour 100 de nominal. Si la moitié de la période est écoulée selon sa convention, le couru indicatif vaut 2. Avec un clean à 98,50, le dirty indicatif vaut 100,50. Jours fériés, date de valeur, période ex-coupon, arrondis et day count peuvent modifier le montant réel.
Le clean facilite les comparaisons. Le dirty augmente avec le couru puis baisse généralement lorsque le coupon est détaché, tandis que le cash est versé. Observer uniquement le prix plein peut transformer ce transfert en perte apparente.
Un zéro-coupon ordinaire n'a pas de coupon périodique à proratiser. Les titres indexés, flottants, en défaut ou irréguliers exigent leurs propres modalités.
Contrôle du calcul
Commencez par la date de règlement, pas seulement celle de négociation. Relevez les coupons précédent et suivant, la fréquence, le taux, le nominal et le day count.
Intérêts courus = coupon de période × fraction courueActual/Actual, 30/360 et Actual/360 calculent cette fraction différemment. La documentation et la convention de marché prévalent.
La réconciliation vérifie aussi unité de cotation, quantité, nominal, devise, arrondi et signe. Un prix pour 100 doit être converti en valeur de position. Frais, fiscalité et change ne font pas partie de l'identité, même s'ils entrent dans le cash total.
Rendement et risque
Le rendement doit employer un prix cohérent avec les flux. Le YTM se résout sur prix plein et dates effectives, même si l'écran commence par un clean. DV01 et duration monétaires demandent la même discipline. Le couru ne supprime ni risque de marché, ni crédit, ni contrepartie, ni liquidité ; il ne garantit pas le paiement futur.
Erreur fréquente — Comparer un clean au débit total et appeler la différence frais cachés. Réconciliez d'abord couru, nominal et conventions.
Questions résolues
Le prix est-il clean ou dirty ? Quel couru est inclus ? Quelles date et convention ont servi ? Le coupon détaché est-il comptabilisé en cash ? La confirmation finale vient des documents et de l'avis d'opéré.
Sources
- Investor.gov — Bonds or Fixed Income Products
- TreasuryDirect — Glossary
- TreasuryDirect — When auctions happen