Carry et roll-down obligataires : guide pratique

En termes simples — Une obligation produit un revenu pendant que le temps passe, mais son prix réagit toujours aux taux, au crédit et à la liquidité. Le carry n'est pas gratuit et le roll-down n'est pas une prévision.

Le carry est la contribution accumulée pendant une période selon une définition déclarée : coupon, accrual, financement ou autres flux. Le roll-down est l'effet du passage vers une maturité résiduelle plus courte sur une courbe supposée inchangée.

Une attribution conditionnelle

Rendement ≈ carry + roll-down + effet taux + effet spread + convexité − coûts

La séparation dépend du modèle et de l'ordre des facteurs. Coupon versé, couru et funding ne doivent pas être comptés deux fois. Devise, couverture, défaut, options et liquidité peuvent exiger des composantes distinctes.

Exemple : une obligation cinq ans rapporte 3,20 % et le point quatre ans comparable de la courbe actuelle 3,00 %. Si la courbe était identique dans un an, le passage vers ce point pourrait soutenir le prix. Cela ne dit rien sur la courbe future, le spread ou le coût du financement.

Calcul opérationnel

Fixez date et horizon ; sauvegardez dirty price, flux, courbe, spread, funding et hypothèses d'option. Avancez le calendrier et revalorisez sous courbe et spread constants. Réconciliez l'écart avec cash et financement.

Une convention interne sépare ensuite carry et roll-down. Une méthode attribue l'accrual net de funding au carry et la nouvelle maturité au roll-down ; une autre inclut une partie du retour au pair dans le carry. Formule et test de réconciliation doivent rester visibles.

P&L total = variation de valeur + cash reçu − coûts et financement

Risques de courbe et de crédit

Un carry positif peut être effacé par un petit mouvement adverse. Duration et KRD traduisent les shocks locaux ; convexité intervient sur les mouvements plus grands. Les titres de crédit ajoutent spread et CS01.

Steepening, flattening ou twist fragilisent le roll-down. Montrez scénario de courbe constante, shocks de courbe et de spread et funding alternatif. Pour callable et MBS, les flux changent et le modèle doit mettre à jour exercice et prépaiement.

Erreur fréquente — Annualiser quelques jours de carry et roll-down comme rendement stable en oubliant courbe, spread, coûts et événements.

Questions résolues

Quels flux entrent dans le carry ? Le financement est-il inclus ? Quelle courbe reste fixe ? Zéro, par ou yield ? Le crédit est-il constant ? L'attribution rejoint-elle le total ?

Carry, roll-down et rendement obligataire