En termes simples — Une duration de cinq suppose souvent que tous les taux bougent ensemble. La KRD découpe la courbe et demande l'effet d'un mouvement du deux ans sans mouvement du dix ans.
La key-rate duration mesure la sensibilité locale du prix à un shock sur un nœud ou segment, les autres points restant fixes selon une interpolation déclarée. Son profil révèle des expositions courtes, moyennes et longues qu'une duration totale peut compenser ou masquer.
Du total aux nœuds
Deux portefeuilles peuvent avoir la même duration. Le premier concentre les flux vers cinq ans ; le second combine deux et dix ans. Ils paraissent identiques sous shift parallèle, mais réagissent différemment à un twist.
KRDᵢ ≈ (Pᵢ,− − Pᵢ,+) / (2 × P₀ × Δyᵢ)Les prix sont recalculés après bumps baissier et haussier. Pour de petits mouvements :
ΔP / P ≈ −Σ KRDᵢ × ΔyᵢLe résultat dépend de la courbe — souveraine, zéro, swap ou discounting — des nœuds, de l'interpolation, du bump, du repricing et des options.
Mouvements sans ambiguïté
Un steepening augmente l'écart entre points longs et courts ; un flattening le réduit. Ces mots ne disent ni quels nœuds ni leur direction absolue. Afficher les points de base par maturité est plus précis. La forme est une photographie ; la KRD décrit une réponse, pas une probabilité.
Processus opérationnel
Réconciliez positions et flux, construisez une courbe documentée, choisissez les nœuds utiles, perturbez chacun, reconstruisez les points intermédiaires et revalorisez le portefeuille.
La KRD devient key-rate DV01 avec la valeur pleine et un point de base. Conservez signes et devise. Un total proche de zéro peut cacher des expositions brutes perdantes ensemble dans un twist.
Une couverture par nœud introduit basis, crédit, liquidité, convexité et coûts. « Duration neutral » ne signifie pas sans risque de taux.
Limites du modèle
Les shocks larges demandent convexité et repricing complet. Sur callable et MBS, les flux changent et la KRD effective dépend du modèle. Sur crédit, taux et spreads peuvent évoluer ensemble ; leur séparation est une attribution et non une loi causale.
La mesure change avec le temps et la recalibration. Version des données et timestamp appartiennent au chiffre.
Erreur fréquente — Annuler les signes jusqu'à obtenir une duration rassurante. Gardez profil par nœud, exposition brute et scénarios multinœuds.
Questions résolues
Quelle courbe bouge ? Où sont les nœuds ? Comment sont-ils interpolés ? Mesure relative ou monétaire ? Flux fixes ? Quelle exposition brute reste derrière le total ?
Sources
- FINRA — Interest Rate Changes and Duration
- Federal Reserve Board — H.15 Selected Interest Rates
- U.S. Treasury — Daily Treasury Par Yield Curve Rates