Spread de crédit et CS01 : sens et calcul

En termes simples — Une obligation risquée offre souvent plus qu'une référence proche du sans risque. Cette distance est un spread. Le CS01 demande combien le prix change si ce spread bouge d'un point de base.

Un spread de crédit exige une courbe, une convention et parfois un modèle. Il peut refléter défaut attendu, incertitude, liquidité, subordination, option et offre-demande ; il n'isole pas automatiquement une cause. Le CS01 est la sensibilité monétaire locale à 0,0001 du spread défini.

Spread et perte attendue sont liés mais distincts ; le CS01 mesure une réponse locale.

Quel spread utiliser ?

Un spread simple soustrait le yield d'un benchmark voisin. Le G-spread utilise une courbe souveraine ; l'I-spread, une courbe swap. Le Z-spread ajoute un écart constant aux taux spot pour réconcilier prix et flux fixes. L'OAS tente d'isoler l'option via un modèle.

Ils ne sont pas interchangeables. Courbe, capitalisation, données et modèle changent le résultat. Pour callable ou prépayable, un Z-spread à flux fixes peut être trompeur ; l'OAS ajoute du risque de modèle.

Construction du CS01

CS01 ≈ (P_spread−1bp − P_spread+1bp) / 2

C'est la magnitude positive usuelle d'une position longue, mais les signes varient selon les systèmes. Indiquez devise, quantité, courbe maintenue fixe et spread perturbé.

CS01 ≈ valeur pleine × spread duration × 0,0001

DV01 et CS01 peuvent partager l'unité mais choquent des facteurs différents. Couvrir l'un ne neutralise pas l'autre. En portefeuille, conservez CS01 par émetteur, secteur, rating, rang, devise et maturité ; un net faible peut cacher du brut et du jump-to-default.

Du spread à la perte

Relier spread, PD et recovery exige horizon, mesure de probabilité, liquidité et prime. Spread ≈ PD × LGD n'est qu'une intuition sous hypothèses fortes. Le spread peut s'élargir sans défaut ou se resserrer avec risque élevé.

Au défaut, le mouvement n'est plus petit : recovery, seniority, procédure et timing dominent. CS01, jump-to-default et scénarios de perte sont complémentaires.

Erreur fréquente — Dire que 200 pb de spread égalent 2 % de probabilité de défaut. Horizon, recovery, courbe, prime et conventions manquent.

Questions résolues

Quelle courbe de référence ? G-spread, Z-spread ou OAS ? Quel modèle traite les options ? CS01 bouge-t-il seulement le spread ? Quels risques non linéaires restent exclus ?

Spread de crédit et CS01