En palabras sencillas — Un bono con riesgo suele rendir más que una referencia próxima al risk-free. Esa distancia es un spread. El CS01 pregunta cuánto cambia el precio si ese spread se mueve un punto básico.
Un spread de crédito requiere curva, convención y a veces modelo. Puede reflejar default esperado, incertidumbre, liquidez, subordinación, opcionalidad y oferta-demanda; no aísla automáticamente una causa. El CS01 es una sensibilidad monetaria local a 0,0001 de cambio del spread definido.
¿Qué spread?
Un spread simple resta el yield de un benchmark similar. El G-spread usa curva gubernamental; el I-spread, curva swap. El Z-spread añade un diferencial constante a tasas spot para reconciliar precio y flujos fijos. El OAS intenta separar la opción mediante un modelo de tipos y flujos.
No son intercambiables. Al cambiar curva, capitalización, datos o modelo cambia el número. Para callable o prepagables, Z-spread con flujos fijos puede describir mal el riesgo; OAS añade riesgo de modelo.
Construcción del CS01 de un bono de crédito
CS01 ≈ (P_spread−1bp − P_spread+1bp) / 2Es la magnitud positiva habitual de una posición larga, aunque los sistemas pueden usar otro signo. Se especifican divisa, cantidad, curva fija y spread perturbado.
CS01 ≈ valor completo × spread duration × 0,0001DV01 y CS01 pueden tener la misma unidad monetaria, pero mueven factores distintos. Cubrir uno no neutraliza el otro. En cartera se conserva CS01 por emisor, sector, rating, rango, divisa y nodo; un neto pequeño puede ocultar exposición bruta y jump-to-default.
Del spread a la pérdida
La intuición puede conectar spread, PD y recovery, pero necesita horizonte, medida de probabilidad, liquidez y prima de riesgo. Spread ≈ PD × LGD no es una identidad empírica. El spread puede ampliarse sin default o estrecharse con riesgo alto.
En default, el movimiento deja de ser un pequeño bump: importan recovery, seniority, procedimiento y tiempo. CS01, jump-to-default y escenarios de pérdida son vistas complementarias.
Error típico — Decir que 200 bp de spread equivalen a 2% de probabilidad de default. Faltan horizonte, recovery, curva, prima y convenciones.
Preguntas que resuelve
¿Contra qué curva se mide? ¿Es G-spread, Z-spread u OAS? ¿Qué modelo trata opciones? ¿CS01 mueve solo spread? ¿Qué riesgos no lineales quedan fuera?
Fuentes
- FINRA — Bonds
- Federal Reserve Board — H.15 Selected Interest Rates
- Basel Committee — Basel III: Finalising post-crisis reforms