En palabras sencillas — En algunos bonos, el vencimiento final no cuenta toda la historia. El emisor puede reembolsar antes, el inversor puede devolver el bono o los deudores subyacentes pueden pagar anticipadamente.
Una call da al emisor el derecho de amortizar en fechas y precios fijados. Una put da ese derecho al bonista. El prepago cambia la secuencia cuando prestatarios, por ejemplo hipotecarios, devuelven antes. Son posibilidades e incentivos, no certeza de ejercicio.
Call: cuándo se limita la subida
Si caen tipos o spread de financiación, refinanciar puede ser atractivo. Un callable puede subir menos que un bono similar sin opción porque aumenta la probabilidad de reembolso a un precio prefijado. El inversor recibe principal y debe reinvertir a las condiciones vigentes.
El contrato indica calendario, precio, protección, preaviso y excepciones. Make-whole call, call a precio fijo y regulatory call no comparten el mismo perfil.
Yield to call supone una fecha concreta. Yield to worst compara escenarios contractuales según convención. Ninguno incluye automáticamente default, costes o venta previa.
Put y prepago
Una put permite exigir reembolso en fechas y precios definidos. Puede limitar parte de la caída, pero su valor depende de la capacidad de pago del emisor.
En MBS, los deudores pueden amortizar por venta, refinanciación u otros motivos. Si bajan tipos, el prepago puede acelerarse y devolver capital cuando la reinversión rinde menos. Si suben, puede ralentizarse y alargar flujos: extension risk. También importan fricciones, préstamos y economía.
Medidas con flujos variables
Duration y convexidad con flujos fijos pueden ser insuficientes. La duración efectiva revaloriza bajo shocks permitiendo que cambien ejercicio y prepago. El OAS intenta separar la opción mediante un modelo.
Un callable puede mostrar convexidad reducida o negativa en ciertas regiones. No es constante: depende de precio, curvas, volatilidad y términos. El workflow profesional mapea fechas, calcula escenarios, valida el modelo y estresa tipos, spreads y volatilidad.
Antes del número se lee quién ejerce, fechas, precios, preaviso, cantidad, eventos y prioridad. En titulizaciones se añaden estructura, waterfall, servicing e hipótesis de prepago.
Error típico — Elegir el mayor entre YTM e YTC como si el emisor ejerciera en beneficio del inversor. La opción pertenece a la parte indicada.
Preguntas que resuelve
¿Quién tiene la opción? ¿Qué fechas y precios rigen? ¿Los flujos cambian con tipos? ¿Qué escenario produce YTC o duración? ¿Hay prepago y extensión? ¿Permanece el crédito?
Fuentes
- FINRA — Callable Bonds: Understanding the Basics
- Investor.gov — Bonds or Fixed Income Products
- FINRA — Bonds