Em palavras simples — Em alguns títulos, a data final não conta tudo. O emissor pode resgatar antes, o investidor pode devolver o título ou devedores subjacentes podem pagar antecipadamente.
Uma call dá ao emissor o direito de resgatar em datas e preços definidos. Uma put dá esse direito ao investidor. Pré-pagamento altera a sequência quando tomadores, como mutuários, pagam antes. São possibilidades e incentivos, não certeza de exercício.
Call e limite da valorização
Se juros ou spread de funding do emissor caem, refinanciar pode atrair. Um callable pode subir menos que um título igual sem opção, pois aumenta a chance de resgate a preço fixado. O investidor recebe principal e reinveste nas condições disponíveis.
O contrato traz calendário, preço, proteção, aviso e exceções. Make-whole call, call a preço fixo e regulatory call têm perfis diferentes. YTC supõe uma data específica; yield to worst compara cenários contratuais. Nenhum inclui automaticamente default, custos ou venda anterior.
Put e prepayment
A put permite exigir resgate em datas e preços definidos. Pode limitar parte da queda, mas depende da capacidade de pagamento do emissor.
Em MBS, devedores podem pagar por venda, refinanciamento ou outros motivos. Com queda de juros, prepayment pode acelerar e devolver principal quando reinvestimento rende menos. Com alta, pode desacelerar e alongar fluxos: extension risk. Fricções, características dos empréstimos e economia também importam.
Medidas quando fluxos mudam
Duration e convexidade com fluxos fixos podem falhar. A duration efetiva reavalia sob shocks permitindo mudança de exercício e prepayment. O OAS tenta separar a opção com um modelo.
Callable pode ter convexidade reduzida ou negativa em regiões. Isso depende de preço, curva, volatilidade e contrato. O processo profissional mapeia datas, calcula fluxos por cenário, valida modelos e estressa juros, spreads e volatilidade.
Antes do número, leia quem exerce, datas, preços, aviso, quantidade, eventos e prioridade. Em securitizações, inclua estrutura, waterfall, servicing e hipóteses de prepayment.
Erro comum — Escolher o maior entre YTM e YTC como se o emissor exercesse em benefício do investidor. A opção pertence à parte indicada.
Perguntas respondidas
Quem tem a opção? Quais datas e preços? Fluxos mudam com juros? Qual cenário produz YTC ou duration? Há prepayment e extension? Crédito permanece?
Fontes
- FINRA — Callable Bonds: Understanding the Basics
- Investor.gov — Bonds or Fixed Income Products
- FINRA — Bonds