Spread de crédito e CS01: significado e cálculo

Em palavras simples — Um título arriscado costuma render mais que uma referência próxima do risk-free. A distância é spread. CS01 pergunta quanto o preço muda se esse spread variar um basis point.

O spread de crédito exige curva, convenção e às vezes modelo. Pode refletir default esperado, incerteza, liquidez, subordinação, opções e oferta-demanda; não isola uma causa. CS01 é sensibilidade monetária local a 0,0001 do spread definido.

Spread e perda esperada se relacionam, mas não são iguais; CS01 mede apenas uma resposta local.

Qual spread?

Um spread simples subtrai o yield de um benchmark parecido. G-spread usa curva governamental; I-spread, swap. Z-spread adiciona spread constante às taxas spot para reconciliar preço e fluxos fixos. OAS tenta separar a opção por um modelo.

Não são intercambiáveis. Mudanças de curva, capitalização, dados ou modelo alteram o número. Em callable ou prepayable, Z-spread com fluxos fixos pode errar; OAS acrescenta risco de modelo.

Construção do CS01

CS01 ≈ (P_spread−1bp − P_spread+1bp) / 2

Essa é a magnitude positiva usual para long, mas sistemas usam sinais diferentes. Declare moeda, quantidade, curva mantida fixa e spread perturbado.

CS01 ≈ valor cheio × spread duration × 0,0001

DV01 e CS01 podem ter mesma unidade, mas chocam fatores diferentes. Hedge de um não neutraliza o outro. Na carteira, preserve CS01 por emissor, setor, rating, senioridade, moeda e prazo; o líquido pode esconder gross e jump-to-default.

Spread não é perda

Relacionar spread, PD e recovery exige horizonte, medida de probabilidade, liquidez e prêmio. Spread ≈ PD × LGD é só intuição sob hipóteses fortes. Spread pode abrir sem default ou fechar com risco alto.

No default, o movimento não é pequeno: recovery, senioridade, processo e tempo dominam. CS01, jump-to-default e cenários de perda se complementam.

Erro comum — Dizer que 200 bp equivalem a 2% de PD. Faltam horizonte, recovery, curva, prêmio e convenções.

Perguntas respondidas

Contra qual curva? G-spread, Z-spread ou OAS? Qual modelo trata opções? CS01 move só spread? Quais riscos não lineares ficam fora?

Spread de crédito e CS01