Einfach erklärt — Eine riskante Anleihe rentiert oft mehr als eine Referenz nahe dem risikofreien Satz. Der Abstand ist Spread. CS01 fragt, wie stark der Preis bei einem Basispunkt Spreadänderung reagiert.
Ein Kreditspread braucht Kurve, Konvention und manchmal Modell. Er kann erwarteten Ausfall, Unsicherheit, Liquidität, Nachrang, Optionen und Angebot-Nachfrage spiegeln; er isoliert nicht automatisch eine Ursache. CS01 ist lokale monetäre Sensitivität gegenüber 0,0001 des definierten Spreads.
Welcher Spread gemeint ist
Ein einfacher Spread zieht den Yield eines ähnlichen Benchmarks ab. G-Spread nutzt Staats-, I-Spread Swapkurve. Z-Spread addiert einen konstanten Abstand zu Spotraten, bis Preis und feste Flows übereinstimmen. OAS versucht, eine eingebettete Option mit einem Modell herauszurechnen.
Die Werte sind nicht austauschbar. Kurve, Kapitalisierung, Daten oder Modell ändern das Ergebnis. Bei callable oder prepayable kann Z-Spread mit festen Flows täuschen; OAS bringt Modellrisiko.
CS01 berechnen
CS01 ≈ (P_spread−1bp − P_spread+1bp) / 2Dies ist die typische positive Größe für Long, doch Systeme nutzen andere Vorzeichen. Nennen Sie Währung, Menge, unveränderte Kurve und gebumpten Spread.
CS01 ≈ Full Value × Spread Duration × 0,0001DV01 und CS01 können dieselbe Einheit haben, schocken aber unterschiedliche Faktoren. Ein Hedge des einen neutralisiert das andere nicht. Im Portfolio bleibt CS01 nach Emittent, Sektor, Rating, Rang, Währung und Laufzeit sichtbar; ein kleiner Nettowert kann Gross und Jump-to-Default verdecken.
Spread ist nicht Verlust
Eine Verbindung von Spread, PD und Recovery braucht Horizont, Wahrscheinlichkeitsmaß, Liquidität und Risikoprämie. Spread ≈ PD × LGD ist nur Intuition unter starken Annahmen. Spreads können sich ohne Ausfall weiten oder trotz hohen Risikos verengen.
Im Ausfall ist die Bewegung nicht klein: Recovery, Rang, Verfahren und Timing dominieren. CS01, Jump-to-Default und Verlustszenarien ergänzen sich.
Typischer Fehler — 200 Basispunkte Spread mit 2 % Ausfallwahrscheinlichkeit gleichsetzen. Horizont, Recovery, Kurve, Prämie und Konvention fehlen.
Beantwortete Fragen
Gegen welche Kurve? G-, Z-Spread oder OAS? Welches Optionsmodell? Bewegt CS01 nur den Spread? Welche nichtlinearen Risiken bleiben außen?
Quellen
- FINRA — Bonds
- Federal Reserve Board — H.15 Selected Interest Rates
- Basel Committee — Basel III: Finalising post-crisis reforms