En termes simples — Une notation est une opinion ordonnée sur le crédit, pas une promesse. Le défaut est un événement défini ; le recouvrement est la valeur récupérée ; la LGD est la part économique perdue.
Le risque de crédit demande si et comment l'émetteur paiera. Il utilise rating, probabilité de défaut (PD), exposition au défaut (EAD), recovery rate et loss given default (LGD). Chaque mesure possède horizon, définition et données.
Une notation n'est pas un pourcentage
La notation place émetteur ou titre sur une échelle ordinale selon une méthodologie. Rating de l'émetteur et de l'émission peuvent différer par rang, garanties et structure. Investment grade et speculative grade sont des catégories ; elles ne remplacent ni méthode ni date.
Les notes changent et ne mesurent directement ni prix, ni liquidité, ni perte certaine. Deux titres de même classe peuvent avoir spreads, échéances et recoveries différents. Une fréquence historique de classe n'est pas automatiquement la PD ponctuelle d'un titre.
Défaut, recovery et LGD
Le défaut peut inclure impayé, faillite, restructuration ou autre événement selon contrat et cadre. Date, délai de grâce et procédure juridique comptent.
LGD ≈ 1 − recovery ratePrix juste après défaut, recouvrements finaux actualisés, collateral et frais juridiques ne sont pas la même mesure. Timing et taux d'actualisation comptent. Seniority, sûretés, juridiction, structure du capital et cycle influencent l'issue ; une moyenne historique ne garantit rien.
Perte attendue et scénarios
Perte attendue = PD × LGD × EADLes composantes doivent partager horizon, devise et définitions. L'EAD est l'exposition prévue au moment du défaut, pas toujours le solde actuel. La PD peut être point-in-time ou through-the-cycle ; la LGD peut intégrer downturn et coûts.
La perte attendue n'est pas maximale et ne décrit pas la distribution. Concentration, défauts corrélés, migrations, spreads, liquidité et queues exigent des scénarios. Le prix de marché contient des primes et d'autres facteurs.
Processus traçable
Identifiez entité juridique et émission. Lisez rang, covenants, collateral, cross-default et options. Séparez faits observés, opinions externes et sorties de modèle. Conservez date, horizon, scénario et version.
En portefeuille, agrégez émetteurs, garants, secteurs et pays. Un downgrade peut affecter prix, éligibilité ou collateral selon les contrats ; son effet n'est pas universel.
Erreur fréquente — Lire « A » comme absence de risque ou appliquer `1 − recovery` sans base, temps et coûts.
Questions résolues
Rating d'émetteur ou d'émission ? Qu'est-ce qu'un défaut ? Recovery de marché ou final ? PD et LGD ont-ils le même horizon ? EAD inclut-elle les tirages futurs ? Quelle concentration reste exclue ?
Sources
- Investor.gov — Bonds or Fixed Income Products
- FINRA — Bonds
- Basel Committee — Basel III: Finalising post-crisis reforms