En termes simples — Sur le primaire, l'argent finance l'émetteur contre de nouveaux titres. Sur le secondaire, des investisseurs échangent des titres existants. Prix, rendement et liquidité relient les deux.
Une obligation naît avec des documents définissant émetteur, nominal, coupon, échéance, rang, garanties et options. Elle est allouée par adjudication, syndication ou placement. Après règlement, elle peut négocier sur le secondaire, où le cash va au vendeur.
Marché primaire
Quantité, calendrier et règles de participation sont publiés. Une offre compétitive peut préciser prix ou rendement ; une offre non compétitive accepte le résultat dans certaines limites. Les adjudications du Trésor américain illustrent une procédure à prix unique, sans que leurs règles s'appliquent automatiquement aux entreprises ou autres États.
Si le rendement adjugé dépasse le coupon, le prix peut être sous le pair ; s'il est inférieur, au-dessus. Pour une réouverture, TreasuryDirect précise que les intérêts courus peuvent s'ajouter : le cash n'est donc pas la seule cotation.
Avant participation, lisez documentation, calendrier, règlement, allocation, limites, frais et traitement des ordres. « Adjugé » ne veut pas encore dire réglé-livré.
Marché secondaire
Les titres se négocient sur plateformes, auprès de dealers ou par demande de prix. Bid est le prix acheteur, ask le vendeur. L'écart n'est qu'une partie du coût : profondeur, taille, impact, délai et disponibilité comptent.
Prix et yield réagissent à la courbe, au crédit, à la liquidité, aux options et à l'offre-demande. Une émission récente peut différer d'une ancienne de maturité proche. Une indication n'est pas forcément exécutable pour le volume souhaité.
La confirmation sépare clean, couru, dirty, nominal, devise et frais.
Le lien entre les marchés
Le secondaire fournit des références aux nouvelles émissions : courbes souveraine ou swap, comparables et spreads. Une émission liquide peut devenir référence. Cela ne garantit ni meilleur prix primaire ni liquidité future.
L'analyse professionnelle ajoute when-issued, fails de règlement, repo specialness, inventaire des dealers et concession de nouvelle émission. Ce sont des mécanismes, pas des prédictions.
Erreur fréquente — Confondre achat en adjudication avec prix garanti ou absence de risque. La valeur peut changer et l'émetteur conserve son risque de crédit.
Questions résolues
Qui reçoit le cash ? Comment prix et yield sont-ils fixés ? Offre compétitive ? Quand a lieu le règlement ? Le prix secondaire est-il exécutable et pour quelle taille ? Quelles modalités restent fixes ?