Einfach erklärt — Im Primärmarkt fließt Geld an den Emittenten für neue Titel. Im Sekundärmarkt handeln Anleger bestehende Titel. Preis, Rendite und Liquidität verbinden beide.
Eine Anleihe beginnt mit Dokumenten zu Emittent, Nominal, Kupon, Fälligkeit, Rang, Sicherheiten und Optionen. Sie wird per Auktion, Syndikat oder Platzierung zugeteilt. Nach Settlement kann sie im Sekundärmarkt handeln, wo der Verkäufer den Cash erhält.
Primärmarkt und Zuteilung
Menge, Kalender und Teilnahmebedingungen werden festgelegt. Ein kompetitives Gebot kann Preis oder Rendite nennen; ein nichtkompetitives akzeptiert das Ergebnis innerhalb der Regeln. US-Treasury-Auktionen sind ein dokumentiertes Einheitspreisbeispiel, dessen Regeln nicht automatisch für Unternehmen oder andere Staaten gelten.
Liegt die Auktionsrendite über dem Kupon, kann der Preis unter pari sein; liegt sie darunter, über pari. Bei Wiedereröffnungen können laut TreasuryDirect Stückzinsen hinzukommen, sodass der Cashbedarf nicht nur dem Kurs entspricht.
Lesen Sie Angebotsdokumente, Termine, Settlement, Zuteilung, Limits, Kosten und Orderbehandlung. „Zugewiesen“ bedeutet noch nicht geliefert und bezahlt.
Sekundärmarkt und Liquidität
Anleihen handeln elektronisch, über Dealer oder Request for Quote. Bid ist der Kauf-, Ask der Verkaufspreis. Der Abstand ist nur ein Kostenanteil; Tiefe, Größe, Marktimpact, Zeit und Verfügbarkeit zählen ebenfalls.
Preis und Yield reagieren auf Kurve, Kredit, Liquidität, Optionen und Angebot-Nachfrage. Eine Neuemission kann anders handeln als ein älterer Titel ähnlicher Fälligkeit. Eine indikative Quote ist nicht zwingend für das gewünschte Volumen ausführbar.
Die Abrechnung trennt Clean, Stückzinsen, Dirty, Nominal, Währung und Kosten.
Verbindung beider Märkte
Der Sekundärmarkt liefert Referenzen: Staats- oder Swapkurven, vergleichbare Anleihen und Spreads. Eine große Neuemission kann zur Referenz werden. Daraus folgt weder, dass der Primärmarkt immer günstiger ist, noch dass spätere Liquidität garantiert ist.
Professionell kommen When-issued, Settlement Fails, Repo Specialness, Dealerbestand und Neuemissionskonzession hinzu. Das sind Mechanismen, keine Preisprognosen.
Für einen belastbaren Vergleich werden Primär- und Sekundärdaten auf denselben Nominalbetrag, dieselbe Währung und denselben Abrechnungstag gebracht. Eine beobachtete Neuemissionsprämie ist nur dann aussagekräftig, wenn Kupon, Laufzeit, Rang, Sicherheiten, Optionen und Liquidität der Vergleichstitel ausreichend ähnlich sind. Abweichungen werden dokumentiert statt stillschweigend dem Kreditspread zugerechnet.
Typischer Fehler — Auktionskauf mit garantiertem Preis oder fehlendem Risiko verwechseln. Der Marktwert kann sich ändern und das Kreditrisiko bleibt.
Beantwortete Fragen
Wer erhält das Geld? Wie entstehen Preis und Yield? Kompetitives Gebot? Wann wird abgerechnet? Ist die Sekundärquote für welche Größe ausführbar? Welche Vertragsbedingungen bleiben fest?