Geldmarkt, Repo und Overnight-Sätze

Einfach erklärt — Der Geldmarkt bewegt kurzfristig Cash. Im Repo erhält eine Seite Geld und überträgt Titel als Collateral mit Rückkaufzusage; aus Sicht der anderen Seite ist es Reverse Repo.

Ein Repurchase Agreement ist rechtlich Verkauf mit Rückkauf, wirtschaftlich oft besicherte Finanzierung. Die Differenz zwischen Start- und Rückkaufpreis bestimmt die Kosten. Das Geschäft kann overnight oder term laufen.

Repo und Reverse Repo sind zwei Perspektiven derselben Transaktion; Collateral, Haircut und Settlement bestimmen das Exposure.

Zwei Abrechnungstermine

Am Start sendet der Cashgeber Geld und erhält Titel. Am Ende laufen die Flows zum vereinbarten Rückkaufpreis zurück. Der Haircut lässt den Marktwert des Collaterals über dem Cash liegen. Er absorbiert einen Teil von Preisbewegung und Liquidationskosten, beseitigt Risiko aber nicht. Margining und Substitution können den Schutz aktualisieren.

Repo und Reverse hängen von der Perspektive ab. Rechtsdokumente bestimmen Eigentum, Netting, Ausfallereignisse und Collateralrechte.

General Collateral, Special und SOFR

Bei General Collateral steht Funding gegen akzeptierte Titel im Vordergrund. Ein Special ist besonders gesucht und kann zu einem anderen Satz finanzieren. Specialness ändert sich mit Knappheit, Shortpositionen und Settlement.

Der Secured Overnight Financing Rate (SOFR), veröffentlicht von der Federal Reserve Bank of New York, misst breit die Kosten von Overnight-Cash, besichert mit US-Treasuries im offiziellen Umfang. Er ist nicht der Satz jedes Repos: Collateral, Gegenpartei, Ort, Größe und Bedingungen unterscheiden sich.

Overnight-Sätze verbinden Geldpolitik, Reserven und Nachfrage nach Cash und Collateral. Ein Tagesfixing bestimmt nicht die ganze Kurve.

Verbleibende Risiken

Trotz Sicherheit bestehen Gap-, Gegenparteien-, Liquiditäts-, Verwahrungs-, Bewertungs- und Settlementrisiken. Fällt die Gegenpartei aus, während Collateral sinkt oder unverkäuflich ist, kann der Haircut nicht reichen. Finanzierte Positionen können Margin Calls erhalten.

Ein langes Asset mit Overnight-Repo erzeugt Rollover: Zins steigt oder Markt verlängert nicht. Konzentration nach Gegenpartei, Collateral oder Termin verstärkt das Risiko.

Kontrollen stimmen Cash und Titel ab, nutzen unabhängige Preise, prüfen Haircuts und Margin, überwachen Fails und stressen Preis und Funding gemeinsam.

Typischer Fehler — Repo wegen Besicherung als risikofrei behandeln. Collateral mindert Verlust unter Annahmen; Preis-, Liquiditäts-, Gap- und Rechtsrisiko bleiben.

Beantwortete Fragen

Wer stellt Cash? Welches Collateral? Welcher Haircut und welches Margining? Overnight oder term? Deal-Satz oder Benchmark? Wie werden Ausfall, Fails und Rollover behandelt?