In parole semplici — Il mercato monetario sposta denaro per periodi brevi. Nel repo una parte ottiene cassa e consegna titoli come collateral, impegnandosi a riacquistarli; per l'altra parte la stessa operazione è un reverse repo.
Il repurchase agreement è formalmente una vendita di titoli con accordo di riacquisto, ma economicamente viene spesso letto come finanziamento garantito. La differenza tra prezzo iniziale e prezzo di riacquisto determina il costo repo. Un'operazione può essere overnight oppure avere una scadenza più lunga.
La meccanica in due date
Alla data iniziale il cash provider trasferisce cassa e riceve titoli. Alla data finale avviene il flusso opposto al prezzo concordato. Il tasso può essere rappresentato, con base giorni e convenzione appropriate, dalla differenza tra i due prezzi.
Il haircut fa sì che il valore di mercato del collateral superi la cassa prestata. Serve ad assorbire possibili movimenti di prezzo e costi di liquidazione, ma non elimina rischio. Margining e sostituzione del collateral possono aggiornare la protezione durante la vita dell'operazione.
«Repo» e «reverse repo» dipendono dal punto di vista: chi prende cassa contro titoli fa repo; chi fornisce cassa e riceve titoli descrive reverse repo. La documentazione legale definisce proprietà, netting, eventi di default e diritti sul collateral.
General collateral, special e tassi overnight
Nel general collateral conta soprattutto ottenere finanziamento contro titoli accettabili. Un titolo special è particolarmente richiesto e può finanziare a un tasso diverso: il valore economico di reperire quello specifico collateral entra nel prezzo. La specialness non è un rating permanente e può cambiare con scarsità, posizioni short e settlement.
Il Secured Overnight Financing Rate (SOFR), pubblicato dalla Federal Reserve Bank of New York, misura in modo ampio il costo di prendere cassa overnight collateralizzata da Treasury negli Stati Uniti. È costruito su transazioni repo incluse nel perimetro ufficiale e viene pubblicato con metodologia e calendario propri. SOFR non è il tasso di ogni singolo repo: qualità del collateral, controparte, sede, quantità e condizioni possono produrre livelli diversi.
I tassi overnight collegano politica monetaria, riserve, domanda di cassa e collateral. Il tratto breve della curva incorpora anche aspettative sui tassi futuri, ma nessun fixing quotidiano determina da solo l'intera yield curve.
Rischi operativi e di mercato
Anche con collateral esistono gap risk, controparte, liquidità, custodia, valutazione e settlement. Se una controparte fallisce mentre il collateral perde valore o non è vendibile rapidamente, il haircut può non bastare. Una posizione finanziata può subire margin call e forced deleveraging.
La scadenza del funding conta: finanziare un'attività lunga con repo overnight espone al rinnovo. Il tasso può aumentare o il mercato può rifiutare il roll. Concentrazione su una controparte, un tipo di collateral o una data di rimborso amplifica il rischio.
Un controllo professionale riconcilia cash e titoli per identificativo, applica prezzi indipendenti, verifica haircuts e margin call, monitora fails e scadenze, e stressa insieme prezzo del collateral e disponibilità del funding.
Errore tipico — Considerare il repo privo di rischio perché garantito. Il collateral riduce una perdita sotto ipotesi operative; non cancella movimenti, liquidità, gap e rischio legale.
Domande che questa voce risolve
Chi fornisce cassa? Quale collateral viene trasferito? Qual è haircut e come viene marginato? L'operazione è overnight o term? Il tasso è specifico o un benchmark? Come vengono gestiti default, fails e rinnovo del funding?
Fonti
- Federal Reserve Bank of New York — Secured Overnight Financing Rate
- Federal Reserve Board — H.15 Selected Interest Rates
- TreasuryDirect — Glossary