En palabras sencillas — El mercado monetario mueve efectivo a corto plazo. En un repo, una parte obtiene caja y entrega valores como collateral con compromiso de recomprarlos; para la otra es un reverse repo.
Un repurchase agreement es jurídicamente una venta con recompra, pero suele interpretarse económicamente como financiación garantizada. La diferencia entre precio inicial y final determina el coste. Puede ser overnight o term.
Dos fechas
En la primera, el proveedor de caja entrega efectivo y recibe títulos. En la segunda, los flujos se invierten al precio pactado. El haircut hace que el valor del collateral supere la caja prestada. Absorbe parte del movimiento y del coste de liquidación, pero no elimina riesgo. Margining y sustitución pueden actualizar la protección.
Los términos repo y reverse dependen del punto de vista. La documentación define propiedad, netting, eventos de default y derechos sobre collateral.
General collateral, special y SOFR
En general collateral importa financiarse contra títulos aceptables. Un título special es especialmente demandado y puede financiar a una tasa distinta. La specialness cambia con escasez, cortos y liquidación.
El Secured Overnight Financing Rate (SOFR), publicado por la Reserva Federal de Nueva York, mide ampliamente el coste de obtener efectivo overnight con Treasury como garantía dentro de su metodología. No es el tipo de cada repo: collateral, contraparte, mercado, tamaño y términos difieren.
Los overnight conectan política monetaria, reservas y demanda de caja y collateral. Un fixing diario no determina por sí solo toda la yield curve.
Riesgos
Con collateral persisten gap, contraparte, liquidez, custodia, valoración y settlement. Si la contraparte incumple y el collateral cae o no se vende, el haircut puede no bastar. Una posición financiada afronta margin calls.
Financiar activos largos con repo overnight crea riesgo de renovación: la tasa puede subir o el mercado no renovar. La concentración por contraparte, collateral o fecha amplifica el problema.
El control profesional concilia caja y títulos, usa precios independientes, verifica haircuts y márgenes, vigila fails y estresa juntos precio y funding.
Error típico — Considerar el repo libre de riesgo porque tiene garantía. El collateral mitiga pérdidas bajo supuestos; no borra precio, liquidez, gap ni riesgo legal.
Preguntas que resuelve
¿Quién aporta caja? ¿Qué collateral se transfiere? ¿Qué haircut y margining rigen? ¿Es overnight o term? ¿La tasa es específica o benchmark? ¿Cómo se gestionan default, fails y renovación?
Fuentes
- Federal Reserve Bank of New York — Secured Overnight Financing Rate
- Federal Reserve Board — H.15 Selected Interest Rates
- TreasuryDirect — Glossary