En termes simples — Le marché monétaire déplace du cash à court terme. Dans un repo, une partie reçoit du cash et transfère des titres comme collateral en promettant de les racheter ; pour l'autre, c'est un reverse repo.
Un repurchase agreement est juridiquement une vente avec rachat, mais économiquement souvent un financement garanti. L'écart entre prix initial et final fixe le coût. L'opération peut être overnight ou term.
Deux dates de règlement
À la première date, le fournisseur envoie le cash et reçoit les titres. À la seconde, les flux s'inversent au prix convenu. Le haircut fait dépasser la valeur du collateral par rapport au cash. Il absorbe une partie des mouvements et coûts de liquidation, sans supprimer le risque. Margining et substitution peuvent actualiser la protection.
Repo et reverse dépendent du point de vue. La documentation définit propriété, netting, événements de défaut et droits sur le collateral.
General collateral, special et SOFR
En general collateral, l'objectif est le financement contre des titres acceptés. Un titre special est très recherché et peut se financer à un autre taux. La specialness varie avec rareté, shorts et règlement.
Le Secured Overnight Financing Rate (SOFR), publié par la Federal Reserve Bank of New York, mesure largement le coût du cash overnight garanti par des Treasuries dans son périmètre officiel. Ce n'est pas le taux de chaque repo : collateral, contrepartie, lieu, taille et modalités diffèrent.
Les overnight relient politique monétaire, réserves et demande de cash et collateral. Un fixing quotidien ne fixe pas toute la courbe.
Risques opérationnels et de marché
Même garanti, le repo garde risques de gap, contrepartie, liquidité, conservation, valorisation et règlement. Si la contrepartie fait défaut tandis que le collateral baisse ou ne se vend pas, le haircut peut échouer. Une position financée subit des appels de marge.
Financer un actif long en overnight crée un rollover : le taux monte ou le marché ne renouvelle pas. Les concentrations par contrepartie, collateral ou date amplifient l'exposition.
Le contrôle réconcilie cash et titres, utilise des prix indépendants, vérifie haircuts et marges, surveille fails et stresse ensemble prix et funding.
Erreur fréquente — Appeler le repo sans risque parce qu'il est garanti. Le collateral atténue sous hypothèses ; il n'efface ni prix, ni liquidité, ni gap, ni droit.
Questions résolues
Qui fournit le cash ? Quel collateral ? Quel haircut et margining ? Overnight ou term ? Taux spécifique ou benchmark ? Comment traiter défaut, fails et renouvellement ?
Sources
- Federal Reserve Bank of New York — Secured Overnight Financing Rate
- Federal Reserve Board — H.15 Selected Interest Rates
- TreasuryDirect — Glossary