Obligations à taux variable et indexées inflation

En termes simples — Une FRN ajuste son coupon à un taux de référence. Une inflation-linked relie principal ou paiements à un indice de prix. Chacune réduit un décalage, pas tous les risques.

Les floating-rate notes (FRN) révisent leurs coupons selon un indice plus un spread contractuel. Les obligations indexées sur l'inflation ajustent principal, coupon ou les deux. Un overnight réagit vite à la politique monétaire ; un indice des prix a son calendrier et son lag.

FRN : le reset n'est pas instantané

Taux du coupon = indice de référence + spread contractuel

Le document précise indice, observation, lookback ou lockout, fréquence, paiement, day count, cap et floor. Les FRN du Trésor américain, par exemple, ont deux ans, paient trimestriellement et utilisent index rate plus spread fixé à l'adjudication selon TreasuryDirect.

Quand l'indice monte, un coupon futur tend à suivre, mais observation, reset et paiement sont décalés. Le prix réagit encore au spread de l'émetteur, à la liquidité, aux anticipations, caps/floors et au basis avec le coût réel de funding. La duration est souvent plus courte qu'un fixed-rate comparable, pas nécessairement nulle.

Indexation à l'inflation

Pour les TIPS, le principal est ajusté au CPI avec lag et le taux fixe s'applique au principal indexé. TreasuryDirect décrit la protection du nominal à l'échéance selon les règles. D'autres titres utilisent indices, lags, floors et fiscalité différents.

Inflation break-even ≈ yield nominal − yield réel

Le break-even n'est pas une prévision pure : primes de risque et liquidité, offre-demande, saisonnalité et technique interviennent. L'indice officiel ne correspond pas forcément au panier personnel.

La déflation peut réduire le principal en cours de vie ; floor et remboursement final dépendent du contrat. Acheter au-dessus du pair peut encore produire une perte.

Comparaison opérationnelle

Pour une FRN, cartographiez fixing, paiement, source, spread, cap, floor et fallback. Pour une inflation-linked : indice, lag, index ratio, base, interpolation et floor. Réconciliez clean, couru et flux.

Les scénarios séparent courbes nominale et réelle, anticipations, spread et liquidité. Un coupon flottant ne protège pas du défaut ; un principal indexé ne garantit pas un rendement réel positif après prix, fiscalité et coûts. Le basis risk demeure lorsque l'indice ne reproduit pas l'exposition.

Erreur fréquente — Dire qu'une FRN est sans risque de taux ou qu'une indexée protège totalement. Reset, basis, prix, crédit et contrat restent.

Questions résolues

Quel indice fixe les flux ? Avec quel lag ? Spread, cap ou floor ? Quel principal est remboursé ? Prix exposé au crédit et à la liquidité ? Indice adapté à l'exposition ?

Obligations à taux variable et indexées sur l'inflation