En palabras sencillas — Un bono puede generar ingreso mientras pasa el tiempo, pero su precio sigue reaccionando a tipos, crédito y liquidez. El carry no es gratis y el roll-down no es una previsión.
El carry es la contribución económica devengada al mantener una posición durante un intervalo según una definición declarada. Puede incluir cupón, financiación y otros flujos. El roll-down es el efecto de que el bono pase a una madurez residual menor sobre una curva que se supone constante.
Una descomposición, no una ley
Rendimiento ≈ carry + roll-down + efecto tipos + efecto spread + convexidad − costesLa separación depende del modelo y del orden de factores. Cupón cobrado, devengo y financiación no se cuentan dos veces. Divisa, cobertura, default, opciones y liquidez pueden exigir componentes propios.
Ejemplo: un bono a cinco años rinde 3,20% y el punto comparable a cuatro años de la curva actual rinde 3,00%. Si dentro de un año la curva fuese idéntica, el paso a ese punto podría apoyar el precio. No dice dónde estará la curva real, qué spread tendrá el emisor ni cuánto costará financiar la posición.
Cálculo operativo
Se fijan fecha inicial y horizonte y se guarda dirty price, flujos, curva, spread, funding e hipótesis opcionales. Se avanza el calendario y se revaloriza bajo curva y spread constantes. La diferencia, conciliada con caja y financiación, estima carry más roll-down.
Para separarlos hace falta una convención. Un método asigna al carry el devengo neto de financiación y al roll-down la revalorización por nueva madurez residual. Otro incluye parte del retorno hacia la par en carry. Ambos pueden ser coherentes si fórmula y conciliación son visibles.
P&L total = cambio de valor + efectivo recibido − costes y financiaciónLas partidas deben volver al total, con residuos explicados.
Riesgo de curva y crédito
Un carry positivo puede desaparecer con un pequeño movimiento adverso. Duración y key-rate duration traducen shocks locales; convexidad importa para movimientos mayores. Los bonos crediticios añaden spread y CS01.
El roll-down es frágil ante steepening, flattening o twist. El control muestra escenario de curva constante, shocks de curva y spread y funding alternativo. En callable o MBS los flujos también cambian, por lo que el modelo debe actualizar ejercicio o prepago.
Error típico — Anualizar pocos días de carry y roll-down como rentabilidad esperada estable, ignorando curva, spread, costes y eventos.
Preguntas que resuelve
¿Qué flujos entran en carry? ¿Incluye funding? ¿Qué curva se mantiene fija? ¿El roll-down usa curva zero, par o yield? ¿El crédito queda constante? ¿La atribución concilia con el total?
Fuentes
- Federal Reserve Board — H.15 Selected Interest Rates
- U.S. Treasury — Daily Treasury Par Yield Curve Rates
- FINRA — Bonds