Carry e roll-down em renda fixa: guia operacional

Em palavras simples — Um título pode gerar renda enquanto o tempo passa, mas o preço ainda reage a taxas, crédito e liquidez. Carry não é retorno grátis; roll-down não é previsão.

Carry é a contribuição acumulada ao manter uma posição por um intervalo, sob definição declarada. Pode incluir cupom, accrual, financiamento e outros fluxos. Roll-down é o efeito de o título passar a um prazo residual menor ao longo de uma curva supostamente constante.

Uma decomposição, não uma lei

Retorno ≈ carry + roll-down + efeito taxas + efeito spread + convexidade − custos

A separação depende de modelo e ordem de fatores. Cupom, juros corridos e funding não podem ser contados duas vezes. Moeda, hedge, default, opções e liquidez podem exigir parcelas próprias.

Exemplo: um título de cinco anos rende 3,20% e o ponto comparável de quatro anos hoje rende 3,00%. Se em um ano a curva fosse idêntica, a mudança de prazo poderia apoiar o preço. Isso não informa a curva futura, o spread ou o custo de funding.

Cálculo operacional

Defina data inicial e horizonte; registre dirty price, fluxos, curva, spread, funding e opções. Avance o calendário e reavalie sob curva e spread constantes. Concilie a diferença com caixa e financiamento.

Para separar carry e roll-down é necessária uma convenção. Um método atribui accrual líquido de funding ao carry e reavaliação pelo novo prazo ao roll-down. Outro inclui parte do pull-to-par no carry. Ambos exigem fórmula e conciliação visíveis.

P&L total = mudança de valor + caixa recebido − custos e funding

Risco de curva

Carry positivo pode ser apagado por pequeno movimento adverso. Duration e key-rate duration traduzem shocks; convexidade importa nos maiores. Crédito acrescenta spread e CS01.

Steepening, flattening e twist tornam o roll-down frágil. Mostre curva constante, shocks de curva e spread e funding alternativo. Em callable ou MBS, os fluxos mudam e o modelo deve atualizar exercício e pré-pagamento.

Erro comum — Anualizar poucos dias de carry e roll-down como retorno esperado estável, ignorando curva, spread, custos e eventos.

Perguntas respondidas

Quais fluxos entram no carry? Funding está incluído? Qual curva fica constante? É curva zero, par ou yield? Crédito fica fixo? A atribuição concilia com o total?

Carry, roll-down e retorno de títulos