En termes simples — Le slippage mesure l’écart entre le prix moyen obtenu et le prix choisi comme référence. Sans préciser le benchmark et son instant, le chiffre est invérifiable.
Le slippage est un écart d’exécution. Une convention fréquente donne un coût positif lorsque le résultat est défavorable :
achat = prix moyen exécuté − prix de référence
vente = prix de référence − prix moyen exécuté
Il peut être défavorable ou favorable. Une amélioration de prix produit un écart favorable ; un marché rapide peut donner un prix pire. Le mot ne prouve donc ni perte, ni faute du courtier, ni manipulation.
Choisir le benchmark
La cotation bid/ask à la réception demande combien le fill diffère de la liquidité visible à l’arrivée. Le midpoint mesure l’écart au centre des cotations. L’arrival price relie mise en œuvre et décision ou arrivée. Le prix du signal convient à un processus de stratégie documenté. Un VWAP situe l’exécution par rapport aux transactions d’une période.
Aucun n’est toujours supérieur. Un backtest emploie parfois la barre du signal ; une analyse d’exécution utilise des cotations plus fines. Il faut conserver flux, fuseau, latence, arrondis et convention de signe.
Pourquoi l’écart apparaît
Le marché évolue pendant que l’ordre quitte l’interface. Une quantité disponible inférieure à la taille de l’ordre, une variation pendant le routage, la consommation de plusieurs niveaux du carnet, la volatilité, les annulations, la latence, les règles du type d’ordre et l’impact propre peuvent tous contribuer.
Un achat au marché peut recevoir plusieurs ask. Un stop devient, après déclenchement, l’ordre enfant prévu par sa spécification : le trigger n’est pas un prix garanti.
Spread, slippage et impact
Le spread est l’écart entre meilleures cotations. Le slippage est l’écart observé entre benchmark et fill. L’impact est la composante du mouvement attribuable à l’ordre. Les frais sont des montants explicites.
Avec un midpoint comme benchmark, traverser le spread apparaît déjà dans le slippage. Le book walking peut être anticipé par la profondeur tout en contribuant à l’impact. La page coûts de transaction sépare les postes afin d’éviter les doubles comptes.
Fills partiels et prix moyen
Pour plusieurs exécutions :
prix moyen = somme(prix du fill × quantité du fill) / quantité exécutée
Le reliquat non rempli n’est pas du slippage de prix. Il peut représenter un coût d’opportunité ou un risque résiduel. Rejets et annulations sont des issues distinctes.
Segmenter les mesures par instrument, lieu, heure, type d’ordre, taille relative à la profondeur ou au volume, volatilité, courtier, route et flux. Une moyenne cache parfois une longue queue défavorable ; médiane, percentiles et distributions par régime rendent mieux le risque.
Réduire un risque, en accepter un autre
Un ordre limité plafonne le pire prix s’il est exécuté, mais peut rester partiel. Réduire la taille diminue la profondeur consommée mais modifie la position. Fractionner peut réduire l’impact visible tout en exposant plus longtemps au marché. Éviter les périodes instables limite certains écarts mais peut retirer des moments nécessaires à la stratégie. Infrastructure et routage réduisent certains délais, jamais le risque de prix entier.
Erreur fréquente — Imposer au backtest un slippage fixe pour tout instrument et tout régime sans le confronter aux fills réels. C’est une hypothèse, pas une constante du marché.
Références
- U.S. SEC, Investor.gov — Executing an Order
- U.S. SEC, Investor.gov — Understanding Order Types
- U.S. SEC — FAQ Rule 605 of Regulation NMS
- CME Group — The Market Environment for Trend Following