Slippage: Abweichung zwischen Benchmark und Fill

Einfach gesagt — Slippage misst, wie weit der tatsächlich erhaltene Durchschnittspreis vom gewählten Referenzpreis abweicht. Ohne Preis, Zeitpunkt und Datenquelle des Benchmarks ist die Zahl nicht überprüfbar.

Slippage ist eine Ausführungsabweichung. Bei einem Kauf wird sie häufig als Fill-Durchschnitt minus Referenz berechnet; bei einem Verkauf wird das Vorzeichen gedreht, damit ein positiver Wert Kosten bedeutet:

Buy Slippage  = durchschnittlicher Fillpreis − Referenzpreis
Sell Slippage = Referenzpreis − durchschnittlicher Fillpreis

Slippage kann ungünstig oder günstig sein. Eine Order kann Price Improvement erhalten; in einem schnellen Markt kann sie schlechter handeln. Der Begriff beweist daher weder Verlust, Brokerfehler noch Manipulation.

Erst ein ausdrücklich benannter Benchmark macht die Abweichung messbar. Eine andere Referenz beantwortet eine andere Ausführungsfrage.

Welcher Referenzpreis passt?

Bid oder Ask beim Empfang fragt, wie der Fill von der sichtbaren Liquidität bei Ankunft abweicht. Der Midpoint misst Abstand zum Zentrum der Quote. Arrival Price betrachtet die Umsetzung seit Entscheidung oder Empfang. Signalpreis passt zu einem protokollierten Strategiesignal. VWAP vergleicht mit den Geschäften eines festgelegten Zeitfensters.

Kein Benchmark ist für jede Frage überlegen. Ein Backtest nutzt oft Bar- oder Signalpreis; eine Transaction Cost Analysis granularere Quotes. Feed, Zeitzone, Latenz, Rundung und Timestamp müssen über Vergleiche hinweg gleich bleiben.

Warum sich der Fillpreis ändert

Während eine Order Interface, Netzwerk, Broker und Venue durchläuft, bewegt sich der Markt weiter. Die Abweichung kann aus unzureichender Menge am besten Preis, Quote-Änderungen während Routing, mehreren Stufen des Orderbuchs, Volatilität, Löschungen, Verzögerung, Ordertyp, Venue-Regeln oder dem Impact der eigenen Order entstehen.

Eine Market-Kauforder kann mehrere Ask-Stufen erhalten; ihr Preis wird nach Fillmenge gewichtet. Eine aktivierte Stop Order erzeugt den von der Spezifikation vorgesehenen Folgeauftrag. Der Trigger ist kein garantierter Ausführungspreis.

Spread, Slippage, Impact und Fee

Der Spread ist die Distanz der besten Quotes zu einem Zeitpunkt. Slippage ist die beobachtete Differenz zwischen Benchmark und Fill. Market Impact ist nur der Teil einer Preisbewegung, der dem eigenen Auftrag zugerechnet wird. Eine Fee ist ein expliziter Betrag.

Bei Midpoint als Benchmark enthält Slippage das Überqueren des Spreads. Book Walking kann aus sichtbarer Tiefe teilweise vorhersehbar sein und zugleich zur eigenen Preiswirkung beitragen. Eine Kostenanalyse muss die Komponenten definieren, bevor sie sie addiert, sonst zählt sie dieselbe Differenz mehrfach.

Teilfills und nicht ausgeführte Menge

Bei mehreren Fills gilt:

Durchschnittspreis = Summe(Fillpreis × Fillmenge) / gesamte Fillmenge

Eine nicht ausgeführte Restmenge verschwindet nicht. Sie kann Opportunitäts- kosten oder Restrisiko erzeugen, wird aber nicht willkürlich in Preis-Slippage umgerechnet. Rejects und Stornierungen bleiben getrennte Ergebnisse.

Resultate sollten nach Instrument, Venue, Tageszeit, Ordertyp, Größe relativ zu Tiefe oder Volumen, Volatilität, Broker, Route und Feed segmentiert werden. Eine Gesamtdurchschnittszahl kann eine schwere ungünstige Verteilungsspitze verbergen; Median und Perzentile zeigen das Risiko besser.

Steuerungsmöglichkeiten und Kompromisse

Eine Limit Order kontrolliert den schlechtesten zulässigen Fillpreis, kann aber teilweise oder gar nicht handeln. Kleinere Size verbraucht weniger Tiefe, verändert jedoch die gewünschte Position. Order-Splitting kann sichtbaren Impact reduzieren, verlängert aber die Exponierung. Instabile Zeitfenster zu meiden kann Risiken senken, aber strategisch wichtige Perioden ausschließen. Schnellere Infrastruktur vermindert kontrollierbare Verzögerung, nicht das gesamte Preisrisiko.

Keine Methode kann Slippage, Nichtausführungswahrscheinlichkeit und Marktbewegungsrisiko gleichzeitig auf null setzen. Eine sinnvolle Kontrolle legt fest, welcher Kompromiss zur Orderabsicht passt und misst danach reale Fills gegen denselben Benchmark.

Typischer Fehler — Im Backtest für jedes Instrument und Regime dieselbe feste Slippage-Prozentzahl einzusetzen, ohne sie mit echten Fills zu kalibrieren. Das ist eine Modellannahme, keine Marktkonstante.