En termes simples — Le carnet est une photographie actualisée des offres d’achat et de vente affichées sur un marché précis. Il n’est ni une carte complète de toute la liquidité ni une prévision du prochain mouvement.
Un carnet d’ordres, ou limit order book, enregistre les ordres à cours limité passifs disponibles sur un lieu de négociation. Les bid sont les propositions d’achat ; les ask, les propositions de vente. Le meilleur bid et le meilleur ask forment le sommet du carnet, et leur écart est le spread bid-ask.
Ce que le carnet contient
Une mise à jour arrive lorsqu’un ordre est ajouté, modifié, annulé ou exécuté. Selon le flux de données, on voit le prix, la quantité affichée, parfois le nombre d’ordres, leur identifiant ou leur priorité, ainsi qu’un horodatage ou un numéro de séquence. Ces champs ne sont pas universels : deux abonnements peuvent donner des vues très différentes du même instrument.
Un ordre marketable rencontre la liquidité déjà présente. La partie exécutée ne demeure pas dans le carnet ; si un ordre à cours limité conserve un reliquat non exécuté, celui-ci peut devenir passif selon sa durée de validité et les règles du lieu. Un ordre à cours limité non marketable peut rejoindre une file, être réduit, repricé ou annulé avant tout fill. Le carnet doit donc être lu comme un flux d’événements, pas comme une image immobile.
L1, profondeur, MBP et MBO
Level 1 montre seulement le meilleur bid, le meilleur ask et leurs quantités. Un flux de profondeur, parfois appelé Level 2, ajoute plusieurs niveaux. En Market-by-Price (MBP), les ordres sont agrégés par prix. En Market-by-Order (MBO), le flux distingue les ordres individuels et peut indiquer leur séquence.
La portée compte autant que le format. Un flux NYSE, Nasdaq ou Globex décrit son propre périmètre, pas automatiquement tous les lieux où le titre se négocie. Les règles de priorité — prix-temps, pro-rata ou modèle hybride — appartiennent au moteur d’appariement et ne se déduisent pas d’un simple histogramme de profondeur.
Spread, profondeur et book walking
Le spread représente le coût immédiat seulement pour la quantité réellement accessible au meilleur prix. Si l’ordre la dépasse, il traverse plusieurs niveaux : c’est le book walking. Avec des ask de 100 unités à 10,01, 200 à 10,02 et 500 à 10,04, un achat au marché de 250 unités peut obtenir 100 à 10,01 puis 150 à 10,02. Son prix moyen n’est donc pas 10,01.
La profondeur affichée n’est qu’une dimension de la liquidité. Les réserves d’un ordre iceberg, les dark pools, d’autres lieux, les nouvelles offres et les annulations survenant pendant l’exécution peuvent modifier le résultat. C’est pourquoi la taille à exécuter doit toujours être comparée à la profondeur disponible, niveau par niveau.
Déséquilibre statique et flux d’ordres
Le queue imbalance compare les quantités exposées des deux côtés à un instant. L’order-flow imbalance (OFI) mesure plutôt les variations créées par les nouveaux ordres, annulations et exécutions près des meilleures cotations. Davantage de volume bid que ask ne signifie pas automatiquement que le prix montera.
Une étude de Cont, Kukanov et Stoikov a observé, sur son échantillon et à court horizon, une relation entre variation du prix et OFI, plus sensible dans les carnets peu profonds. C’est un résultat empirique conditionné par les données, le marché et l’horizon ; ce n’est pas un signal garanti.
De même, un gros ordre visible, souvent appelé « mur », ne prouve une capacité d’absorption que si des transactions frappent le niveau et que la liquidité reste ou se reconstitue. Sa présence seule ne suffit pas.
Limites, annulations et manipulation
Le carnet peut être fragmenté entre plusieurs lieux, incomplet à cause de la liquidité cachée, retardé par la latence et limité à quelques niveaux. Un ordre passif peut être annulé : ce n’est pas une promesse irrévocable.
Le spoofing suppose l’intention d’insérer des ordres destinés à être annulés afin de produire une impression trompeuse d’offre ou de demande. Le layering répartit plusieurs niveaux apparents du même côté du carnet. Une annulation isolée ne démontre ni l’une ni l’autre de ces conduites.
Pour rendre l’analyse reproductible, il faut noter le marché et l’instrument, le type de flux (L1, MBP ou MBO), sa profondeur, l’heure, la latence connue et la quantité que l’on envisage d’exécuter.
Erreur fréquente — Traiter une grande quantité visible comme un support ou une résistance certaine. Elle peut être réduite, annulée, dépassée ou seulement partielle.
Références
- U.S. SEC — Order Book Reporting Methods — ordres affichés, modifications, annulations et exécutions selon le format du flux.
- NYSE — NYSE Pillar Depth — exemple officiel d’un flux de profondeur avec prix, tailles et lieu.
- Cont, Kukanov et Stoikov — The Price Impact of Order Book Events — étude publiée sur OFI, profondeur et variations de prix.
- Prépublication de l’étude sur l’order-flow imbalance — version accessible du travail empirique.
- U.S. CFTC — Antidisruptive Practices Authority — interprétation du spoofing et rôle de l’intention.