Em palavras simples — O livro é uma fotografia atualizada da liquidez visível em espera. Ele não é o mercado inteiro: depende do local, do feed, da profundidade contratada e do instante em que o dado chega.
O livro de ofertas, ou limit order book, registra ordens limitadas passivas em um local específico. No lado bid ficam propostas de compra; no lado ask, propostas de venda. O melhor bid e o melhor ask formam o top of book, e a distância entre eles é o spread bid-ask.
O que o livro contém
O book muda quando ordens são adicionadas, alteradas, canceladas ou executadas. Pode mostrar preço, quantidade por nível, número de ordens, identificadores ou prioridade e timestamps, conforme o feed. Uma ordem marketable encontra liquidez presente; uma limitada passiva pode entrar, ser reduzida, reprificada ou cancelada antes de qualquer fill.
A parte executada de uma ordem marketable não permanece no livro. Se a ordem for limitada e houver saldo não executado, esse saldo pode repousar como passivo conforme a validade e as regras do local de negociação.
L1, profundidade e formatos
Level 1 mostra apenas melhores bid e ask e suas quantidades. Level 2 ou depth of book mostra vários níveis. Market-by-Price agrega quantidade por preço; Market-by-Order pode preservar ordens individuais e sequência.
As regras de prioridade pertencem ao mecanismo de casamento, não ao desenho do book. Um feed da NYSE, Nasdaq ou Globex descreve seu perímetro, não todos os mercados onde o instrumento pode negociar.
Profundidade e custo
O spread descreve o custo imediato apenas para a quantidade executável na melhor oferta. Se a ordem for maior, pode atravessar níveis, o chamado book walking. Com asks de 10,01 × 100, 10,02 × 200 e 10,04 × 500, uma compra de 250 unidades pode preencher 100 a 10,01 e 150 a 10,02.
A profundidade visível é apenas uma dimensão da liquidez. Icebergs, dark pools, outros locais, novas propostas e cancelamentos podem mudar o resultado. Por isso, a quantidade vista não é promessa de fill.
Desequilíbrio e fluxo
Mais quantidade bid que ask não significa automaticamente alta. Queue imbalance compara a profundidade exposta em um instante; order-flow imbalance mede mudanças por novas ordens, cancelamentos e execuções perto das melhores ofertas.
Cont, Kukanov e Stoikov encontraram relação, em amostra e horizontes específicos, entre mudanças de preço, fluxo e profundidade. É evidência condicionada, não sinal garantido. Um “muro” visível só sugere absorção quando há execuções contra o nível e a liquidez permanece ou se recompõe.
Limites e manipulação
O dado é fragmentado, pode omitir reservas e chegar com latência. Ordens passivas são canceláveis e alguns feeds exibem poucos níveis. Spoofing exige intenção de criar uma impressão falsa por meio de ordens destinadas ao cancelamento antes da execução. Layering aplica essa lógica a vários níveis do livro, formando uma escada aparente de oferta ou demanda.
Os dois padrões só podem ser avaliados no contexto do mecanismo de casamento e das regras do mercado. Uma ordem grande, uma escada legítima ou um cancelamento isolado não comprovam manipulação. A análise procura sequência e repetição, cancelamentos quando o preço se aproxima, execuções do lado oposto e eventual benefício econômico.
Uma leitura reproduzível informa mercado, instrumento, L1/MBP/MBO, quantidade de níveis, timestamp, latência e size pretendida. A prioridade da fila completa a análise.
Dados agregados por preço e dados ordem a ordem também respondem a perguntas diferentes. MBP é suficiente para observar quantidade total em cada nível, mas não reconstrói a sequência individual. MBO oferece granularidade maior quando disponível, ainda assim não identifica o beneficiário final nem toda reserva. Comparar dois estudos exige declarar o formato, porque uma métrica calculada em MBO pode não ser reproduzível em um feed apenas L1.
Erro comum — Tratar uma quantidade grande no book como suporte ou resistência certa. Ela pode ser cancelada, reduzida ou superada.
Fontes
- U.S. Securities and Exchange Commission, Order Book Reporting Methods and Their Impact on Some Market Activity Measures.
- New York Stock Exchange, NYSE Pillar Depth.
- Rama Cont, Arseniy Kukanov e Sasha Stoikov, The Price Impact of Order Book Events; preprint.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Antidisruptive Practices Authority.