En termes simples — Le bid est le meilleur prix d’achat affiché ; l’ask, le meilleur prix de vente. Leur différence est le spread coté. Le prix réellement obtenu peut être meilleur ou pire : le spread seul n’est pas le coût total.
Le spread bid-ask est l’écart entre meilleur bid et meilleur ask d’un instrument, dans un marché et à un instant précis :
spread coté = meilleur ask − meilleur bid
Le calcul n’a de sens qu’avec le même instrument, la même devise, le même lieu ou ensemble de lieux, le même timestamp et les mêmes conditions. Dans un marché fragmenté, les deux meilleures cotations peuvent provenir de lieux différents ; en OTC, elles peuvent dépendre du dealer, de la taille et du client.
Bid, ask, midpoint et points de base
Le midpoint est la moyenne des deux meilleures cotations :
midpoint = (meilleur bid + meilleur ask) / 2
Avec bid 99,98 et ask 100,02, le midpoint vaut 100,00 et le spread 0,04. En points de base : 0,04 / 100 × 10 000 = 4 bps.
La normalisation en bps suppose ici un midpoint positif.
Un achat au marché rencontre normalement l’ask ; une vente, le bid. Mais la quantité au meilleur prix peut être insuffisante. L’ordre traverse alors plusieurs niveaux du carnet et obtient un prix moyen différent du top of book.
Un marché peut être locked si bid et ask sont égaux, ou crossed si le bid dépasse l’ask, en raison de la structure, de la fragmentation ou d’un retard de flux. Il faut une règle explicite de traitement ; un spread négatif observé n’est pas automatiquement une opportunité exécutable.
Trois spreads, trois questions
Le spread coté mesure la distance entre les meilleures cotations affichées au même instant. Le spread effectif compare le prix exécuté à un midpoint de référence et double l’écart unidirectionnel. Le spread réalisé utilise un midpoint ultérieur, observé à un intervalle mesuré depuis l’exécution.
Avec P le prix exécuté, m_ref le midpoint de référence et m_τ le midpoint observé τ après l’exécution :
E = 2q(P − m_ref); R_τ = 2q(P − m_τ)
Le côté est celui de l’ordre évalué : q = +1 pour un achat et q = −1 pour une vente. On ne prend pas la valeur absolue. Le coût de prix unidirectionnel par rapport à la référence est E/2.
Le spread réalisé permet d’étudier le mouvement ultérieur du prix et la sélection adverse éventuelle subie par le fournisseur de liquidité. Il ne mesure pas le profit du trader, exclut commissions et couvertures et dépend de l’horizon.
Périmètre SEC vérifié le 8 septembre 2026. La Rule 605 impose des rapports mensuels sur la qualité d’exécution des covered orders en NMS stocks aux market centers et broker-dealers assujettis, et non sur tous les ordres ou instruments. Les modifications de 2024 ont une date de mise en conformité au 1er août 2026. La référence est le midpoint des meilleures cotations nationales (NBBO), à la réception ou à la première exécutabilité selon le type d’ordre, pas automatiquement au fill. Les horizons du réalisé sont 50 ms, 1 s, 15 s, 1 min et 5 min après l’exécution. Les FAQ du personnel de la SEC du 1er avril 2026 en précisent l’application ; elles ne constituent pas la règle. Ces obligations de reporting ne s’étendent pas automatiquement aux futures, FX, crypto ou OTC.
Exemple d’exécution
Reprenons bid 99,98, ask 100,02 et midpoint 100,00. Le spread coté est 0,04, soit 4 bps. Un achat exécuté à 100,01 reçoit 0,01 d’amélioration par rapport à l’ask. Son spread effectif est 2 × (100,01 − 100,00) = 0,02, soit 2 bps ; son coût unidirectionnel par rapport au midpoint vaut 1 bp.
Pour une vente distincte à 99,99, l’amélioration par rapport au bid vaut aussi 0,01 et le spread effectif est 2 × (100,00 − 99,99) = 0,02. Supposons, dans chaque scénario, un midpoint de 100,03 après 15 secondes :
| Ordre évalué | Spread effectif | Spread réalisé à 15 s |
|---|---|---|
| Achat à 100,01 | 0,02 | 2 × (100,01 − 100,03) = −0,04 |
| Vente à 99,99 | 0,02 | 2 × (100,03 − 99,99) = 0,08 |
Les montants sont par unité, avant commissions. Le mouvement ultérieur est défavorable au fournisseur qui a vendu dans le premier cas et favorable à celui qui a acheté dans le second ; il ne mesure pas une clôture réelle de sa position.
La règle du « demi-spread » n’est valable que pour un fill exactement à la meilleure cotation autour d’un midpoint symétrique. Achat immédiat à l’ask puis vente immédiate au bid traversent l’ensemble du spread, avant frais, mouvement et contraintes de taille.
Si le slippage est déjà mesuré depuis le midpoint, le franchissement du spread y est inclus. Ajouter ensuite le spread entier comme coût séparé crée un double comptage.
Pourquoi le spread varie
Le spread rémunère ou compense le risque de mouvement pendant qu’une cotation reste exposée, la sélection adverse, l’inventaire et la couverture du teneur, la volatilité, l’incertitude, le pas de cotation, la concurrence, la profondeur, l’heure et les frais du lieu.
Dire qu’un teneur « gagne le spread » est incomplet : inventaire, couverture, technologie et commissions peuvent réduire ou inverser le résultat. Un spread étroit suggère souvent une bonne tightness pour une petite quantité, mais ne prouve ni profondeur suffisante pour un gros ordre ni reconstitution rapide après un choc. Ce sont d’autres dimensions de la liquidité.
Niveau avancé : données et comparaison
Une plateforme peut montrer la dernière cotation reçue, un seul lieu ou un prix indicatif. Level 1 ignore les niveaux suivants ; quantité cachée, icebergs et lieux absents du flux restent invisibles. Même la taille affichée peut disparaître avant l’arrivée de l’ordre.
Pour comparer, préciser spread absolu, pourcentage ou bps ; lieu et flux ; séance, tranche horaire et fréquence ; quantité ; traitement des cotations locked, crossed ou manquantes ; moyenne, médiane et percentiles. Des instruments exprimés dans des unités différentes exigent une mesure relative. Pour une taille réelle, intégrer profondeur, fills et frais aux coûts de transaction.
Erreur fréquente — Traiter le spread affiché comme un coût total certain. L’issue dépend aussi de la taille, du type d’ordre, de la latence, de la profondeur, du lieu et du benchmark.
Références
- U.S. SEC, Investor.gov — Ask Price
- SEC — Release No. 34-99679, Disclosure of Order Execution Information, 6 mars 2024, §III.B.4 et Rules 600(b)(8)–(13), 605 : spreads, références et agrégation statistique.
- SEC — Release No. 34-104147, Extension of Compliance Date, 30 septembre 2025, §I, p. 4 et note 11 : collecte depuis le 1er août 2026, premiers rapports au plus tard fin septembre.
- SEC staff — Frequently Asked Questions: Rule 605 of Regulation NMS, 1er avril 2026, préambule et note 10 : application depuis le 1er août 2026 et cinq horizons du réalisé.
- BIS — Structural Aspects of Market Liquidity
Sources consultées le 8 septembre 2026. Les exemples par exécution sont des calculs pédagogiques de Cyclepedia ; ils ne reproduisent pas un rapport mensuel Rule 605.