A quién sirve — A quien quiere comprender qué ocurre después de la casación, por qué una negociación y la transferencia final no coinciden y qué entidad registra o administra los activos.
Una negociación establece que dos partes han concluido un acuerdo. La post-negociación conduce ese acuerdo hacia su cumplimiento. Dentro de esta cadena, la compensación (clearing), la liquidación (settlement) y la custodia desempeñan tareas diferentes. Pueden ofrecerlas organizaciones vinculadas, pero no se convierten por ello en una misma función.
En palabras sencillas — La compensación establece qué debe entregar cada parte y gestiona las exposiciones; la liquidación realiza la transferencia; la custodia mantiene los registros y presta servicios sobre los activos después de la transferencia.
Las tres funciones
| Función | Pregunta principal | Resultado operativo |
|---|---|---|
| Compensación | ¿Qué posiciones y obligaciones resultan de las operaciones? | Obligaciones calculadas, eventualmente neteadas y garantizadas |
| Liquidación | ¿Se han transferido los valores y el dinero conforme a las instrucciones? | Entrega y pago finalizados en el sistema aplicable |
| Custodia | ¿Quién registra, salvaguarda y administra los activos mantenidos? | Posiciones contabilizadas y servicios sobre el patrimonio |
La secuencia no es idéntica en todos los mercados. Algunos contratos se compensan a través de una contraparte central; otros siguen siendo bilaterales. Algunos instrumentos prevén entrega y otros una liquidación por diferencias. Los ciclos, horarios, divisas, entidades y el concepto jurídico de firmeza dependen de las reglas aplicables.
Compensación: posiciones, neteo y riesgo
EMIR define la compensación como el proceso que establece las posiciones, calcula también las obligaciones netas y asegura la disponibilidad de instrumentos, dinero o ambos para garantizar las exposiciones. El neteo puede reducir el número o el valor bruto de las transferencias que deben liquidarse, pero no elimina todos los riesgos.
Cuando interviene una contraparte central (CCP), esta se interpone entre las contrapartes y se convierte en comprador frente a cada vendedor y en vendedor frente a cada comprador, de acuerdo con la definición de EMIR. La CCP gestiona el riesgo de contraparte mediante reglas de participación, márgenes, garantías, procedimientos de incumplimiento y otros recursos previstos en su marco. «Compensado» no significa exento de riesgo: concentra y transforma exposiciones que deben ser gobernadas por una infraestructura resiliente.
No todas las operaciones pasan por una CCP. En las relaciones bilaterales siguen siendo fundamentales la calidad crediticia de la contraparte, los acuerdos contractuales, las garantías y los procedimientos de conciliación.
Liquidación: transferir valores y pago
La liquidación es el cumplimiento final de las obligaciones previstas: en una compraventa de valores implica normalmente la transferencia de estos y de su pago. El momento de ejecución de la operación y la fecha de liquidación pueden ser diferentes. El ciclo no debe darse por supuesto: varía según el instrumento, el mercado y la jurisdicción.
El principio de entrega contra pago (delivery versus payment, DvP) coordina la entrega de los valores con el pago y reduce el riesgo de que una pata se transfiera sin recibir la otra. El BCE describe TARGET2-Securities (T2S) como una plataforma en la que valores y dinero pueden intercambiarse de forma simultánea; la liquidación se realiza en dinero de banco central sobre una base DvP, mediante cuentas de valores en un depositario central y cuentas de efectivo dedicadas en un banco central nacional.
Un fallo de liquidación indica que una entrega prevista no se ha completado dentro del plazo aplicable. Puede deberse a la falta de valores o dinero, a instrucciones no conciliadas, a problemas operativos o a otras restricciones. No demuestra por sí solo manipulación o insolvencia, pero genera riesgos, costes y procedimientos de gestión previstos por el sistema.
Custodia: registro y administración
La custodia se refiere a la salvaguardia y administración de los activos y de sus derechos asociados. Puede incluir el registro de posiciones, las conciliaciones, el cobro de rendimientos, la gestión de operaciones corporativas, la información y las instrucciones de voto. Un depositario central de valores (CSD), un banco depositario, un intermediario y un subcustodio ocupan niveles diferentes de la cadena.
El inversor puede figurar directamente en el registro pertinente o mantener un derecho a través de cuentas ómnibus o de una cadena de intermediarios. La protección en caso de insolvencia, la segregación y los derechos ejercitables dependen de la estructura de las cuentas y de la legislación aplicable. La custodia no garantiza el valor de mercado, la solvencia del emisor ni la liquidez del instrumento.
Los Principles for Financial Market Infrastructures tratan por separado los CSD, los sistemas de liquidación, las CCP y el riesgo de custodia. El principio 16 exige a una infraestructura salvaguardar sus propios activos y los de sus participantes, y reducir el riesgo de pérdida o retraso en el acceso.
Riesgos que no deben confundirse
- Riesgo de contraparte: una parte o un participante incumple.
- Riesgo de principal: una pata se transfiere sin recibir la otra.
- Riesgo de liquidez: faltan dinero o activos en el momento requerido.
- Riesgo operativo: sistemas, datos, personas o comunicaciones impiden el proceso.
- Riesgo jurídico y de firmeza: los derechos, la segregación o la irrevocabilidad no están claros.
- Riesgo de custodia: pérdida, uso indebido, registro inadecuado o acceso tardío a los activos.
Para identificar la exposición hay que preguntar quién ejecuta, quién compensa, quién liquida, dónde se mantienen las cuentas y qué entidad presta los servicios de custodia. El nombre comercial de la plataforma no responde automáticamente a todas estas preguntas.
Fuentes
- European Securities and Markets Authority, EMIR, Article 2 — Definitions — definiciones de CCP, compensación, miembro compensador y riesgo de contraparte.
- Banco Central Europeo, What is T2S? — liquidación de valores y efectivo, entrega contra pago, cuentas en CSD y bancos centrales.
- CPSS-IOSCO, Principles for financial market infrastructures, abril de 2012 — estándares internacionales para CCP, CSD y sistemas de liquidación; firmeza, DvP y riesgo de custodia.