A quién sirve — A quien quiere distinguir la venta de valores que posee, la posición corta en acciones prestadas, la exposición bajista mediante derivados y la venta *naked*.
La venta en corto (short selling) de una acción es, en términos generales, la venta de un valor que el vendedor no posee y que toma en préstamo para poder entregarlo. La posición se cierra comprando valores equivalentes en el mercado y devolviéndolos al prestamista. Si el precio de recompra es inferior al de venta, la diferencia favorece al vendedor en corto antes de costes; si es superior, produce una pérdida.
En palabras sencillas — Primero se toma prestado y se vende; después se recompra y se devuelve. El préstamo, el margen y la entrega forman parte del mecanismo, no son detalles ajenos a la operación.
Secuencia económica
- El intermediario comprueba el requisito de disponibilidad o localización previsto por el mercado y la jurisdicción.
- Los valores se toman en préstamo o se prepara su entrega.
- La venta se ejecuta y debe liquidarse conforme a las reglas aplicables.
- La posición queda sujeta al margen, al coste y a las condiciones del préstamo.
- La recompra (buy to cover) obtiene los valores que deben devolverse y cierra la exposición.
Los ingresos de la venta no equivalen a capital libremente disponible: la cuenta sigue sujeta a las reglas de margen y a las garantías exigidas por el intermediario. El resultado económico debe incluir comisiones, spread, posible slippage, coste del préstamo y pagos debidos al prestamista, como el equivalente de los dividendos distribuidos durante el préstamo.
Venta en corto, posición bajista y naked short
Vender un valor que ya se posee reduce o cierra una posición larga; no es una venta en corto. Una posición bajista mediante futuros, opciones, CFD u otros derivados puede tener un payoff corto sin que el cliente tome prestada la acción. Cambian el contrato, la contraparte, el margen, el vencimiento y la liquidación.
Una naked short sale designa una venta sin que los valores se hayan tomado en préstamo o localizado adecuadamente para su entrega conforme al marco pertinente. El término no debe utilizarse como sinónimo de cualquier venta en corto o de cualquier fallo de entrega. La SEC aclara que un fallo puede proceder tanto de ventas largas como de ventas cortas y no demuestra por sí solo una práctica abusiva.
El short interest y el short volume también son medidas distintas: el primero se refiere a posiciones cortas aún abiertas en una fecha de cálculo; el segundo contabiliza la actividad de venta clasificada como corta durante un periodo. Ninguno de los dos, de forma aislada, reconstruye los préstamos, las coberturas y las motivaciones de los participantes.
Riesgos específicos
- Pérdida teóricamente ilimitada: una acción puede subir sin un límite prefijado, mientras que el beneficio bruto máximo de una posición corta en acciones está limitado porque el precio no puede caer por debajo de cero.
- Margen y cierre forzoso: la subida del precio puede generar exigencias adicionales de garantía o la reducción de la posición.
- Disponibilidad del préstamo: un valor puede volverse difícil o caro de tomar en préstamo; las condiciones y el tipo pueden cambiar.
- Devolución anticipada y buy-in: el prestamista o la infraestructura pueden exigir la restitución o la compra conforme al contrato y las reglas aplicables.
- Short squeeze y liquidez: muchas recompras en un mercado poco profundo pueden amplificar la subida y empeorar el precio de cobertura.
- Dividendos y operaciones corporativas: el vendedor en corto puede tener que compensar al prestamista y gestionar eventos sobre el valor.
- Riesgo regulatorio: prohibiciones temporales, pruebas de precio, obligaciones de información y umbrales pueden cambiar la posibilidad de abrir o mantener la posición.
Un stop-loss no predetermina la pérdida: gaps, suspensiones, liquidez insuficiente y disponibilidad del préstamo pueden producir un resultado distinto del nivel planificado.
Estados Unidos y Unión Europea
En Estados Unidos, Regulation SHO exige marcar las órdenes como long, short o short exempt. El requisito de localización obliga, en general, al broker-dealer a disponer de motivos razonables para creer que el valor podrá tomarse en préstamo y entregarse en la fecha debida antes de ejecutar una venta en corto; la regla establece además obligaciones de cierre para determinados fallos de entrega. Las ventas en corto conformes a las reglas son legales; las prácticas manipuladoras siguen prohibidas.
En la Unión Europea, el Reglamento sobre ventas en corto busca la transparencia de las posiciones netas, la reducción de los riesgos de liquidación asociados a las ventas descubiertas y poderes de intervención en circunstancias excepcionales. ESMA resume la prohibición de las ventas en corto descubiertas de acciones y deuda soberana dentro del ámbito del reglamento, las obligaciones de notificación y publicación por encima de los umbrales previstos y las exenciones para determinadas actividades de creación de mercado y operaciones del mercado primario.
Ambas disciplinas no son intercambiables. Antes de describir una posición como permitida, cubierta o sujeta a comunicación deben identificarse el instrumento, el centro, el emisor, la cuenta, el intermediario y la jurisdicción.
Fuentes
- U.S. Securities and Exchange Commission, Key Points About Regulation SHO — mecanismo de la venta en corto, préstamo, margen, dividendos, riesgo de pérdida, localización y cierre.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Short Sales — Regulation SHO, Final Rule — marcado, localización y regulación de los fallos de entrega.
- European Securities and Markets Authority, Short Selling — ámbito del SSR, posiciones cubiertas, transparencia, exenciones y poderes de intervención.