A quién sirve — A quien necesita indicar con precisión a qué precio, factor o entidad reacciona una posición, sin confundir escala, margen y pérdida posible.
La exposición es una relación cuantificada entre una posición o cartera y una variable económica: precio de mercado, factor de riesgo, divisa, emisor o contraparte. La palabra por sí sola está incompleta. Todo número debe declarar unidad, convención, divisa, signo, momento y perímetro.
Para una posición cash lineal, una convención sencilla es el valor de mercado con signo:
E = q × Pdonde cantidad y precio deben usar especificaciones coherentes. Futuros, opciones, swaps, bonos y contratos inversos requieren multiplicadores y medidas propias del producto; cantidad por precio no es una fórmula universal.
“Exposición” puede nombrar objetos distintos
| Medida | Pregunta | Unidad habitual |
|---|---|---|
| Valor de mercado | ¿cuánto vale hoy la posición? | divisa |
| Nocional | ¿cuál es la escala o base contractual? | divisa o unidad contractual |
| Bruta / neta | ¿cuáles son la escala absoluta y el saldo con signo? | unidad comparable o % NAV |
| Ajustada por beta | ¿qué sensibilidad aproximada tiene al mercado? | equivalente del benchmark |
| Ajustada por delta | ¿qué sensibilidad local tiene la opción al subyacente? | unidades o nocional equivalente |
| Duración / DV01 | ¿cómo responde el valor a un cambio de tipos? | tiempo o divisa por punto básico |
| Escenario | ¿qué cambio de valor genera un shock declarado? | divisa o % NAV |
| Contraparte | ¿qué valor actual o futuro queda expuesto al impago? | divisa por netting set y horizonte |
Estas medidas no son intercambiables. El nocional describe la escala contractual, pero por sí solo no es margen, pérdida máxima ni riesgo comparable entre activos. Beta, delta y duración son sensibilidades que cambian con mercado, modelo y horizonte.
Exposición no es “riesgo por operación”
Una pérdida planificada hasta el stop puede estimarse, en el caso lineal más sencillo, como distancia entrada-stop por cantidad. Es un supuesto de sizing, no una medida general de exposición, y no garantiza el precio de salida. Gaps, slippage, suspensiones, liquidez, costes y no linealidades pueden producir una pérdida distinta.
Tres operaciones dimensionadas cada una para una pérdida planificada del 1% no implican ni “3% de exposición” ni exactamente 3% de pérdida agregada. Para evaluar la cartera hacen falta posiciones, payoffs, factores comunes, dependencias y escenarios. Mover un stop a breakeven cambia el plan de salida, pero no anula la exposición de mercado o la incertidumbre de ejecución.
Error habitual — Publicar un único total sin aclarar si es nocional, valor de mercado, sensibilidad, pérdida de escenario o exposición de contraparte. El número no es auditable mientras su convención permanezca oculta.
Lista de comprobación
- Identifica contrato, cantidad, multiplicador y dirección.
- Elige la variable respecto a la cual medir la exposición.
- Alinea divisa y momento de valoración.
- Separa valor de mercado, nocional, margen y pérdida de escenario.
- En cartera, agrega solo magnitudes comparables y conserva vistas bruta y neta.
- Revalora tras movimientos, ejercicio, vencimiento, garantías o cambios de sensibilidad.
Fuentes
- U.S. Securities and Exchange Commission, Division of Economic and Risk Analysis, Use of Derivatives by Registered Investment Companies — comparación entre medidas basadas en el nocional, ajustadas por delta y otras medidas de exposición en derivados.
- U.S. Commodity Futures Trading Commission, Futures Glossary — Notional Principal — importe de referencia usado para calcular flujos contractuales, distinto del valor de mercado.
- Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, MAR21 — Standardised approach: sensitivities-based method — ejemplo institucional de medición del riesgo de mercado mediante sensibilidades separadas a factores.
- Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, CRE51 — Counterparty credit risk overview — distinción entre exposición de crédito tradicional y exposición bilateral de contraparte que cambia con el tiempo.