A quién sirve — A quien quiere saber si la cartera depende de forma dominante de una sola posición, entidad, fuente de liquidez o causa económica, aunque contenga muchos tickers.
El riesgo de concentración es la vulnerabilidad que aparece cuando una parte material de las exposiciones o pérdidas potenciales depende de pocos elementos o de una característica común. La concentración puede ser visible, como una posición muy grande, u ocultarse en el look-through: instrumentos diferentes pueden depender del mismo emisor, factor, sector, país, modelo, bróker o mercado de salida.
No existe un único número llamado «concentración». El resultado cambia con la lente elegida: valor de mercado, nocional, delta, DV01, pérdida de escenario, contribución a la volatilidad, Expected Shortfall, garantías o capacidad de liquidación. Un diagnóstico completo siempre declara objeto, unidad, perímetro, fecha y regla de agregación.
La concentración no es simplemente lo contrario de la diversificación. Esta última describe el proceso y su efecto; la primera localiza dónde puede estar dominada la cartera. Una cartera puede estar distribuida por emisor y concentrada en beta bursátil, o equilibrada por volatilidad y concentrada en una sola contraparte.
Dónde puede ocultarse
| Dimensión | Objeto que se agrega | Pregunta de control |
|---|---|---|
| Nombre o emisor | exposiciones directas e indirectas | ¿cuánto depende de una entidad o grupo vinculado? |
| Sector o geografía | ingresos, crédito, regulación y divisa | ¿qué posiciones reaccionan al mismo desarrollo económico? |
| Factor de mercado | beta, tipos, spreads, volatilidad y materias primas | ¿qué shock común domina P&L y riesgo? |
| Estrategia o modelo | señales y posiciones efectivas | ¿sistemas distintos crean la misma apuesta? |
| Contraparte y custodia | créditos, garantías y activos mantenidos | ¿un default o bloqueo operativo afectaría a varias cuentas? |
| Liquidez y financiación | sedes, profundidad, vencimientos y márgenes | ¿salidas o pagos requieren el mismo recurso escaso? |
| Escenario | pérdida revalorada bajo un shock coherente | ¿quién genera la mayor parte de una pérdida severa? |
La clasificación requiere look-through. Poseer una acción, un ETF que la incluye y un producto estructurado vinculado al mismo título crea tres filas, pero no tres fuentes independientes. Del mismo modo, una posición long y otra short pueden reducir la exposición neta y mantener elevadas la bruta, el basis risk, la liquidez y la dependencia de una misma infraestructura.
Medidas descriptivas de los pesos
Si xᵢ son exposiciones no negativas, homogéneas y referidas al
mismo perímetro, pueden normalizarse como cuotas:
sᵢ = xᵢ / ∑ⱼ xⱼ; ∑ᵢ sᵢ = 1Tres diagnósticos habituales son la cuota máxima, la suma de las primeras
k cuotas y el índice Herfindahl-Hirschman aplicado a ellas:
HHI = ∑ᵢ sᵢ²; número efectivo descriptivo = 1 / HHIEl número efectivo vale n cuando n cuotas son iguales
y se acerca a uno cuando una domina. No mide correlación, liquidez ni pérdidas
de cola. Con posiciones short, derivados o contribuciones negativas hace falta
otra convención, por ejemplo exposición bruta separando long y short. Usar
valores con signo sin explicarlo puede producir compensaciones que oculten la
escala real.
Ni el HHI ni el número efectivo proporcionan un umbral universal. Los valores dependen del universo, de la granularidad de las categorías y de la métrica. Agrupar por título, grupo societario o sector genera resultados distintos.
Concentración del riesgo y de los escenarios
Los pesos de capital no muestran quién determina el riesgo de la cartera. Para una medida diferenciable y homogénea, la contribución al riesgo atribuye el total a sus componentes. Cuotas muy desequilibradas señalan concentración en la medida elegida. La conclusión depende del modelo: una concentración en volatilidad no equivale a concentración en Expected Shortfall o pérdida de liquidación.
Las contribuciones también pueden ser negativas cuando una posición compensa parte del riesgo. En ese caso, aplicar mecánicamente un HHI a las cuotas de contribución es ambiguo. Deben mostrarse contribuciones con signo, valores absolutos, beneficio de diversificación y resultados con y sin la cobertura.
Los escenarios aportan otra vista. Para cada shock coherente se revalora la cartera y se identifica qué posiciones, factores o contrapartes generan la pérdida. Una posición pequeña en condiciones ordinarias puede dominar un escenario de gap, default o volatilidad. El control no termina, por tanto, en una matriz histórica de covarianza.
Ejemplo reproducible
Cuatro exposiciones no negativas tienen cuotas del 40%, 30%, 20% y 10%. La cuota máxima es 40%, las dos primeras suman 70% y:
HHI = 0,40² + 0,30² + 0,20² + 0,10² = 0,30; 1 / HHI ≈ 3,33El cálculo describe la dispersión de las cuatro cuotas. Sin embargo, si las dos primeras empresas dependen del mismo sector y divisa, el look-through muestra una exposición común del 70%. Si la cuarta posición es una opción con payoff convexo, su 10% de valor de mercado no resume la pérdida de escenario. Ninguno de esos valores constituye por sí solo un límite operativo.
Proceso de control
- Concilia posiciones, fondos, derivados, garantías y contrapartes en la misma fecha.
- Define taxonomías estables para grupos vinculados, sectores, países, factores y sedes.
- Calcula concentraciones en varias unidades coherentes: capital, bruta, sensibilidad y riesgo.
- Aplica look-through y revisa compensaciones entre posiciones long y short.
- Añade escenarios de precio, default, liquidez y llamadas de margen.
- Vincula límites y procedimiento de escalada al mandato, capacidad y normativa aplicable.
- Supervisa deriva de pesos, cambios de dependencia y calidad de datos.
El marco de Basilea sobre grandes exposiciones establece umbrales respecto al capital Tier 1 para bancos y contrapartes definidos. Es una fuente útil para entender medición, conexiones y procedimiento de escalada; no permite trasladar esos porcentajes a una cuenta minorista, fondo o estrategia sin el mismo perímetro regulatorio.
Error habitual — Contar tickers y concluir que la cartera está diversificada. La concentración relevante puede residir en el factor común, la contraparte, las garantías o la única ventana de liquidez disponible.
Fuentes
- Basel Committee on Banking Supervision, LEX10 — Definitions and application — razón, perímetro y definiciones actuales del marco prudencial de grandes exposiciones.
- Basel Committee on Banking Supervision, LEX20 — Requirements — límites y reporting para bancos dentro del perímetro del marco.
- Basel Committee on Banking Supervision, SRP32 — Credit risk — formas de concentración, factores comunes, políticas, medición y control.
- Basel Committee on Banking Supervision, Studies on credit risk concentration — Working Paper No 15 — distinción analítica entre concentración por nombre y por sector y métodos de cuantificación.
- Office of the Comptroller of the Currency, Concentrations of Credit, Comptroller’s Handbook — identificación de conjuntos de exposiciones sensibles al mismo desarrollo económico o financiero.