Risco de concentração

O risco de concentração é a vulnerabilidade que surge quando uma parcela relevante das exposições ou das perdas potenciais depende de poucos elementos ou de uma característica comum. A concentração pode ser visível, como uma posição muito grande, ou ficar oculta no look-through: instrumentos diferentes podem depender do mesmo emissor, fator, setor, país, modelo, corretora ou mercado de saída.

Não existe um único número chamado “concentração”. O resultado muda com a lente escolhida: valor de mercado, nocional, delta, DV01, perda de cenário, contribuição para a volatilidade, Expected Shortfall, garantias ou capacidade de liquidação. Um diagnóstico completo sempre declara objeto, unidade, perímetro, data e regra de agregação.

Concentração não é simplesmente o contrário de diversificação. A diversificação descreve o processo e o efeito da combinação; a concentração localiza onde a carteira pode ser dominada. Uma carteira pode estar distribuída por emissores e concentrada em beta acionário, ou equilibrada por volatilidade e concentrada em uma única contraparte.

Onde a concentração pode se esconder

A classificação exige look-through. Possuir uma ação, um ETF que a contenha e um produto estruturado ligado ao mesmo papel cria três linhas, mas não três fontes independentes. Da mesma forma, posições comprada e vendida podem reduzir a exposição líquida e ainda deixar elevados a exposição bruta, o risco de base, a liquidez e a dependência da mesma infraestrutura.

Medidas descritivas dos pesos

Se xᵢ forem exposições não negativas, homogêneas e do mesmo perímetro, poderão ser normalizadas em participações:

Três diagnósticos comuns são a maior participação, a soma das k maiores e o índice Herfindahl-Hirschman aplicado às participações:

O número efetivo vale n quando n participações são iguais e se aproxima de um quando uma delas domina. Ele não mede correlações, liquidez nem perdas de cauda. Com posições vendidas, derivativos ou contribuições negativas, a normalização exige outra convenção, por exemplo exposição bruta com livros comprado e vendido separados. Usar valores com sinal sem explicação pode criar compensações que escondem a escala real.

Nem o HHI nem o número efetivo fornecem um limite universal. Os valores dependem do universo, da granularidade das categorias e da métrica escolhida. Agrupar por título, grupo empresarial ou setor produz resultados diferentes.

Concentração de risco e de cenários

Pesos de capital não revelam quem determina o risco da carteira. Para uma medida diferenciável e homogênea, a contribuição de risco permite atribuir o total aos componentes. Participações de contribuição muito desequilibradas sinalizam concentração na medida escolhida. A conclusão depende do modelo: concentração na volatilidade não equivale a concentração em Expected Shortfall ou em perda de liquidação.

As contribuições também podem ser negativas quando uma posição compensa parte do risco. Nesse caso, aplicar mecanicamente o HHI às participações de contribuição é ambíguo. É preciso mostrar contribuições com sinal, contribuições absolutas, benefício de diversificação e resultados com e sem a proteção.

Os cenários oferecem outra perspectiva. Sob cada choque coerente, reavalia-se a carteira e identifica-se quais posições, fatores ou contrapartes geram a perda. Uma posição pequena em condições normais pode dominar um cenário de gap, inadimplência ou volatilidade. Por isso, o controle não termina na matriz histórica de covariância.

Exemplo reproduzível

Quatro exposições não negativas têm participações de 40%, 30%, 20% e 10%. A maior participação é 40%, as duas maiores somam 70% e:

O cálculo descreve a dispersão das quatro participações. Se as duas primeiras empresas dependerem do mesmo setor e da mesma moeda, porém, o look-through revelará uma exposição comum de 70%. Se a quarta posição for uma opção com payoff convexo, seus 10% de valor de mercado não resumirão a perda de cenário. Nenhum desses valores é, isoladamente, um limite operacional.

Processo de controle

1. Concilie posições, fundos, derivativos, garantias e contrapartes na mesma data.
2. Defina taxonomias estáveis para grupos conectados, setores, países, fatores e mercados.
3. Calcule concentrações em unidades coerentes: capital, exposição bruta, sensibilidade e risco.
4. Aplique look-through e examine compensações entre posições compradas e vendidas.
5. Acrescente cenários de preço, inadimplência, liquidez e chamadas de margem.
6. Relacione limites e escalonamento ao mandato, à capacidade e à regulação aplicável.
7. Monitore deriva dos pesos, mudanças de dependência e qualidade dos dados.

O arcabouço de Basileia para grandes exposições estabelece limites específicos em relação ao capital Tier 1 para bancos e contrapartes definidas. É uma fonte útil para compreender mensuração, conexões e escalonamento; não autoriza transferir esses percentuais para uma conta de varejo, um fundo ou uma estratégia sem o mesmo perímetro regulatório.

Fontes

• Basel Committee on Banking Supervision, LEX10 — Definitions and application — justificativa, perímetro e definições atuais do arcabouço prudencial de grandes exposições.
• Basel Committee on Banking Supervision, LEX20 — Requirements — limites e requisitos de reporte para bancos no escopo do arcabouço.
• Basel Committee on Banking Supervision, SRP32 — Credit risk — formas de concentração, fatores comuns, políticas, mensuração e controle.
• Basel Committee on Banking Supervision, Studies on credit risk concentration — Working Paper No 15 — distinção analítica entre concentração por nome e por setor e métodos de quantificação.
• Office of the Comptroller of the Currency, Concentrations of Credit, Comptroller’s Handbook — identificação de grupos de exposição sensíveis ao mesmo desenvolvimento econômico ou financeiro.

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