Le risque de liquidité de marché est le risque de ne pas pouvoir exécuter une quantité dans le délai prévu sans déplacer fortement le prix ou subir un coût imprévu. Un actif peut afficher un dernier prix tout en étant difficile à vendre à ce prix pour la taille réellement détenue.
En termes simples — Le prix visible concerne souvent une petite quantité. Plus l’ordre est grand ou urgent, plus le prix moyen obtenu peut s’éloigner de l’écran.
Quatre dimensions
Le spread mesure l’écart entre meilleures offres lorsqu’elles sont réellement disponibles. La profondeur indique les quantités présentes à plusieurs niveaux. L’immédiateté décrit le temps nécessaire pour exécuter, et la résilience la capacité du marché à retrouver de la profondeur après un choc.
Aucun indicateur ne suffit seul. Un spread étroit peut coexister avec une faible profondeur ; un volume quotidien élevé peut être concentré à des heures ou tailles qui ne correspondent pas à l’ordre. Les données affichées peuvent être annulées avant exécution.
Coût d’une liquidation
Le coût inclut spread, slippage, impact temporaire ou permanent et risque de prix pendant l’exécution. Il dépend de la taille relative, de l’urgence, du type d’ordre, de la volatilité et du lieu de négociation.
Une estimation basée sur le carnet courant décrit seulement l’instant observé. Pour une sortie étalée, le marché réagit aux exécutions et à l’information qu’elles révèlent. Pour un actif OTC, les cotations peuvent être indicatives et la capacité dépendre de quelques intermédiaires.
Horizon et valorisation
La liquidité transforme le temps nécessaire pour convertir une position en espèces. Une mesure de risque à un jour peut être incohérente si la position demande plusieurs jours pour être réduite. Les horizons et scénarios doivent être adaptés à la quantité et aux conditions stressées.
Les prix peu fréquents ou évalués par modèle peuvent lisser artificiellement la volatilité. Le risque réapparaît lors d’une vente, lorsque les bids sont plus bas que la valorisation. Le processus distingue prix comptable, prix indicatif et prix exécutable.
Interaction avec le financement
Le risque de liquidité de financement concerne l’arrivée d’espèces ou de garanties à temps. Un appel de marge peut forcer la vente d’un actif ; l’impact réduit sa valeur et peut déclencher un nouveau besoin de collatéral. Cette boucle explique pourquoi les deux liquidités doivent être stressées ensemble.
La liquidation forcée est particulièrement exposée : l’ordre devient urgent et le vendeur ne choisit plus toujours le moment. Un prix de sortie calculé avec un spread normal peut alors sous-estimer la perte.
Contrôle
Le dossier de liquidité conserve taille, profondeur, volume, spread, délai, concentration des lieux et scénario de fermeture. Il applique des limites de taille, des horizons prudents et des plans de réduction qui ne supposent pas que tous les participants vendent dans un marché inchangé.
Erreur fréquente — Utiliser une règle fixe fondée sur un pourcentage du volume moyen comme preuve de liquidité. L’horaire, la concentration, la volatilité et le comportement sous stress restent à tester.
Références
- BIS, Market Liquidity: Research Findings and Selected Policy Implications
- BIS, Market liquidity: research findings and selected policy implications
- European Central Bank, Market liquidity and funding liquidity risks