En termes simples — C’est une photographie du marché au début de l’exécution. Elle compare ce qui était disponible à cet instant au prix obtenu ensuite.
Le prix d’arrivée, ou Arrival Price, est un benchmark rattaché à un instant défini : arrivée auprès du desk, du courtier ou du système automatique. Ce n’est pas nécessairement le dernier cours négocié. La méthode peut retenir midpoint, bid, ask ou un prix indépendant cohérent avec le sens, l’instrument et les règles applicables.
Le mot « arrivée » ne suffit pas à identifier l’horloge. Decision time, release time et réception peuvent différer. Déplacer l’horodatage modifie la comparaison et peut masquer une partie du délai.
Ce que mesure le benchmark
Pour un achat, le coût élémentaire est le prix moyen exécuté moins le prix d’arrivée ; pour une vente, le signe est inversé. Une valeur défavorable ne prouve pas une erreur : le marché peut évoluer, l’ordre être grand ou une limite empêcher des exécutions.
La mesure répond à une question étroite. Frais, quantité non exécutée et coût d’opportunité exigent d’autres mesures.
Horodatage et prix de référence
Un audit conserve identifiant, sens, quantité, fuseau, précision, source des cotations et règle de prix. L’Annexe VI PRIIPs utilise dans plusieurs cas le mid-market à la transmission et prévoit des solutions de repli. La Rule 605 américaine rattache de nombreuses statistiques à la réception et au NBBO pertinent.
Ces définitions ont un champ précis. Futures, FX, crypto et OTC peuvent demander d’autres sources. Un NBBO inexistant ou une seule cotation de dealer crée une fausse précision.
Exemple court
Un achat de 10 000 unités arrive avec un midpoint de 50,00. Les exécutions sont 4 000 à 50,03 et 6 000 à 50,05 : la moyenne pondérée vaut 50,042. L’écart est 0,042 par unité, soit environ 8,4 points de base, avant frais et reliquat.
Employer l’ask à 50,02 répondrait à une autre question. Le rapport doit afficher sens, horodatage et construction du benchmark.
Mesures à distinguer
Le VWAP résume prix et volumes sur une période ; le prix d’arrivée fixe un instant. Le slippage reste ambigu sans référence. L’Implementation Shortfall part de la décision entière et inclut le non-exécuté.
Un résultat favorable peut coexister avec des frais élevés ou un reliquat important. Un résultat défavorable peut refléter un mouvement indépendant de l’ordre.
Niveau avancé : comparaison et attribution
Il faut segmenter par instrument, sens, taille relative au volume, heure, urgence et volatilité. Des horodatages désynchronisés associent la mauvaise cotation. Pour un ordre conditionnel, l’instant pertinent peut être celui où il devient exécutable.
Le prix d’arrivée est observable ; le marché qui aurait existé sans l’ordre ne l’est pas. L’écart mêle mouvement, spread, lieu, impact et file. Les séparer exige données et modèle contrefactuel.
Limites pratiques
Cotations bloquées, flux retardés, fragmentation et OTC fragilisent la référence. La politique fixe les exceptions avant l’analyse et ne choisit pas après coup l’horodatage le plus favorable.
Références
- EUR-Lex — Delegierte Verordnung (EU) 2017/653, Anhang VI
- SEC — Frequently Asked Questions: Rule 605 of Regulation NMS
- SEC — 2024 Rule 605 Amendments Adopting Release